中国医药2018 年1 季报扣非净利润同比增长15.33%，基本符合预期。工业业务顺利完成转换，商业受调拨剥离影响，贸易业务因产品调整而短期放缓。我们维持预测2018~2020 年EPS 分别为1.36/1.66/1.98 元。我们继续看好公司内生改善外延扩张，精细化招商代理业务符合两票制趋势，维持“强烈推荐-A”评级。

18Q1 业绩基本符合预期。中国医药2018Q1 收入同比略降1.2%，归母净利润和扣非净利润分别同比增长29.22%和15.33%，EPS 0.40 元/股。扣非净利润增速可能低于年初预期，但符合股价下跌之后的市场预期。

医药工业业务顺利过渡到中健公司。我们估计医药工业板块18Q 营业收入同比增长56%（有低开转高开因素），净利润同比增长12%。1 季度工业业务的化药和中药已经顺利转到中健公司，化药发货同比增长12.9%，中药发货同比增长18%，圆满完成年初目标。原料药同比下降15%，主要原因，一是部分原料药一季度GMP 改造，未投入生产，二是公司维护价格的控销措施。

由于中健公司新设机构的费用都计入当期，因此1 季度工业业务的净利润增速是全年低点，后续季度有望逐季提升。

商业业务受两票制影响，逐渐降低调拨业务。我们估计医药商业板块18Q1营业收入同比下降7.5%，净利润同比增长18%。收入下降原因主要是医药政策“两票制”、“零加成”及降低药占比所致。由于两票制推开，公司也剥离了一些调拨业务，调拨收入同比下降22%，占比已降至30%以下。我们估计后续季度调拨业务将持续减少，公司应对措施是，一是推动中健的精细化招商推广体系，二是区域扩张和商业业务转型，以这两个措施来弥补调拨的下降，并推动公司持续高速增长。在区域扩张上，公司的投资并购速度从去年年底开始已经明显加快，集团支持力度加大。

外贸业务短期因素导致增速较低。我们估计国际贸易板块1 季度收入同比下降7.9%，净利润同比上升3~4%。其中，中国医保收入增长22%，净利润同比增长21%，继续稳健增长。中国技服一季度收入与净利润下降幅度均超过20%，主要原因是中国技服的品种结构在1 季度进行调整，终止了部分老业务，同时更多新业务纳入范畴，预期二季度恢复正常，完成今年预算压力不大。天药公司也出现盈利下降，主要原因是受到药材国际市场波动的影响，但体量较小，影响不大。

盈利预测与评级。我们预测2018~2020 年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%，EPS 分别为1.36/1.66/1.98 元，当前股价对应18PE 仅15倍，估值较低，我们继续看好公司内生改善外延扩张，精细化招商代理业务符合两票制趋势，有望提升估值，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：主要产品增长低于预期风险；海外项目出现较多坏账风险。