事件描述

2024 年前三季度，公司实现营业收入14.12 亿元，同比-1.58%；实现归母净利润2.85 亿元，同比-30.15%；实现扣非归母净利润2.72 亿元，同比-33.12%。

2024Q3，公司实现营业收入5.78 亿元，同比-3.25%；实现归母净利润1.53 亿元，同比-26.35%；实现扣非归母净利润1.48 亿元，同比-28.17%。

事件评论

行业层面，暑期旺季加持，带动三季度旅游人次延续增长趋势，旅游消费增长略低于人次增长。根据文旅部抽样调查统计结果，2024 年三季度国内出游人次15.12 亿，同比增长17.2%，国内游客出游总花费1.62 万亿元，同比增长16.1%，人均消费1071 元，同比下滑0.9%。但2024 年6 月下旬以来，华东地区持续降雨，伴有台风等极端天气，影响旅客出行意愿。

公司层面，有效购票人数减少，利润端受去年同期可弥补亏损影响阶段性承压。2024 年前三季度，黄山景区累计接待进山游客363.24 万人，同比增长2.80%；2024Q3 黄山景区接待进山游客149.03 万人，同比增长3.35%。在此背景下公司前三季度营收与利润双降，主要系有效购票人数减少和6 月份下旬的持续强降雨影响，另外，公司利润相比营收降幅较大主要系上年同期存在可弥补亏损，所得税费用同比增加。

盈利能力层面，费用率增长，盈利同比承压。公司所得税费用同比增长下整体毛利率有所下降，另外有效购票人数下降导致营收同比下降，造成整体费用率有所抬升，两方面共同导致公司盈利能力承压。2024Q3，公司毛利率与净利率分别为58.04%、28.78%，同比分别下降6.04、8.79pct；公司期间费用率为17.69%，同比增长3.36pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.66%/14.50%/0.41%/0.12%，同比分别+0.92/+1.95/+0.37/+0.12pct。

盈利预测及投资建议：看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造、餐饮商业模式升级等多重利好，实现收入业绩稳增。2024 年，池黄高铁开通，随着天气条件改善，未来进山客流有望进一步增长；山上山下酒店改造升级，量价有望重攀高峰；餐饮板块，徽商故里板块新店陆续成熟、探索轻资产模式扩张，有望减少对公司业绩拖累。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.92/4.66/5.03 亿，对应 PE 分别为20.93/17.62/16.32X，维持“买入”评级。

风险提示

1、客流恢复不及预期；

2、徽菜扩张进度偏慢；

3、酒店板块项目改进节奏不及预期。