事件描述

公司发布2024 年三季度财报，期内实现营收14.12 亿元/-1.58%，归母净利润2.85 亿元/-30.15%，扣非归母净利润2.72 亿元/-33.12%，EPS0.39 元。

其中2024Q3 实现营收5.78 亿元/-3.25%，归母净利润1.53 亿元/-26.35%，扣非归母净利润1.48 亿元/-28.17%。

事件点评

期内公司盈利水平有所下滑主要系有效购票人数减少和6 月下旬的持续强降雨，以及上年同期存在可弥补亏损，所得税费用同比增加所致。2024Q1-3黄山景区累计接待金山游客363.24 万人/+2.8%，其中2024Q3 接待进山游客149.03 万人/+3.35%。

期内公司毛利率53.41%/-4.01pct，净利率22.15%/-8.72pct。整体费用率20.85%/+2.7pct ， 其中销售费用率2.76%/+0.93pct ， 管理费用率17.88%/+1.59pct，财务费用率0.08%/+0.04pct。经营活动现金流净额4.08 亿元/-38.85%。

投资建议

1）公司具有得天独厚的自然资源，以黄山景区为核心，包含太平湖景区、花山谜窟景区等一流生态资源，日均进山游客超一万人次；2）目前黄山市已进入杭州、合肥等城市1.5 小时经济圈，上海、南京等城市2.5 小时经济圈，后续随着高铁线路不断完善和运营，便捷和畅通游客进入黄山的交通方式；3）公司背靠黄山市国资平台，自由现金流充裕，财务状况良好，融资渠道通畅；4）公司持续完善景区内客流枢纽，目前拥有黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道、西海观光缆车，2023 年运送旅游超950 万人次。公司目前在建黄山东大门索道，位于黄山风景区东海景区和黄山区谭家桥镇，串联黄山风景区东海景区，预计2025 年年内竣工，有望进一步丰富黄山旅游线路产品、扩充景区容量。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.55\0.67\0.75 元，对应公司10 月30 日收盘价11.33 元，2024-2026 年PE 分别为20.8\16.9\15.2 倍，给予“增持-A”评级。

风险提示

景区客流恢复不及预期风险；宏观政策变化风险。