事件：黄山旅游发布2024 年半年报。2024 上半年实现营业收入8.34 亿元，同比减少0.39%；实现归母净利润1.32 亿元，同比减少34.10%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比减少38.17%。归母净利润、扣非归母净利润减少主要系上半年有效购票人数减少和6 月份下旬的持续强降雨影响，同时上年同期存在可弥补亏损，所得税费用同比增加所致。

2024 年上半年游客增幅平稳，节假日维持高景气。2024 年1-6 月黄山景区累计接待进山游客213.96 万人，较去年同期209.16 万人增加4.81 万人，增幅2.30%；索道及缆车累计运送游客420.98 万人次，较去年同期416.56 万人次增加4.42 万人次，增幅1.06%；节假日方面，2024 年五一假期，黄山风景区共接待游客12.93 万人次，同比2023 年同期增长9.74%；端午假期期间，共接待游客6.91 万人，同比增长93.45%。索道及缆车业务/旅游服务业务/酒店业务/景区业务/徽菜业务营收分别为3.09/1.99/1.92/0.98/1.23 亿元，较23 年H1 分别变动1.30%/-1.36%/-3.09%/-15.95%/7.78%。

项目建设提速提效，基础设施升级助推服务优化。上半年公司项目建设提速提效，一是持续完善黄山景区游步道、休憩设施、安全护栏、旅游公厕、标识标牌等基础设施，提升接待设施水平。二是加快推进北海宾馆环境整治改造项目和汤泉大酒店改造项目装饰施工，有序推进黄山国际大酒店升级改造工程项目规划设计等前期工作。三是完成茶坦帐篷营地项目用地摘牌、土地流转等事项，积极推动“花开南溪”项目施工建设。四是稳步推进黄山旅游CBD 项目单体工程验收、装饰施工等工作。

投资建议：预计公司2024-2026 年分别实现营业收入20.44 / 23.19 / 25.75 亿元，实现归母净利润4.20 / 4.70 / 5.31 亿元，对应PE 为18.3 / 16.4 / 14.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新项目孵化不及预期，极端天气影响，行业竞争加剧。