事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收3.4亿元，同比下降0.4%；归母净利润为0.3 亿元，同比下降60.5%；毛利率为39.5%，同比下降8.3 个百分点；净利率为8.6%，同比2019 年下降12.3 个百分点。黄山风景区累计接待进山游客82.7 万人，同比下降2.1%。

预计业绩下滑的原因为：（1）黄山市的免门票政策：24Q1 黄山市政府对黄山市的A 类景区推出“免减优政策”，导致公司景区业务的门票收入同比减少；（2）公司新项目落地导致公司折旧摊销同比增加，拖累业绩：虽黄山风景区2024Q1客流小幅下滑，营收基本保持不变，但公司营业成本为2.0 亿元，同比增长15.3%，预计主要原因为公司今年Q1徽商故里门店同比去年增加7家，以及公司旗下太平湖漫心酒店在Q1落地，新项目落地导致公司折旧摊销同比增加；（3）公司所得税费用同比增加82.6%：主要系2022 年公司亏损，故2023Q1 所得税费用可扣减，导致公司2024Q1 所得税费用同比数据大幅增加。

天都峰开放在即，池黄高铁已于2023年4 月26 日开通，有望催化黄山风景区客流提升。黄山的天都峰时隔5 年即将在今年上半年开放，天都峰作为黄山风景区最出名的景点之一，开放后对黄山的客流可有提振作用；池黄高铁开通后，九华山站与距离黄山风景区最近的黄山西站仅需19 分钟车程，大幅提高了黄山和九华山之间的交通便利性，有望实现黄山与九华山客群的互补联动。

“大黄山”政策长坡厚雪，黄山迎来中长期发展机遇。2023 年12月14 日安徽省委常委发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033 年，大黄山地区生产总值达到14000 亿元，六大高端服务业增加值年均增长10%以上，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900 亿元。将聚焦产业短板靶向引进一批建链、补链业态，培育高端酒店、影视演艺、主题公园、亲子游乐、体育运动、温泉度假、商务会奖等创新型旅游产品，引梳理谋划重大招商引资项目350 个，总投资超过3000 亿元。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.7、6.4亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在政策催化下实现业绩持续增长，维持“买入”评级。

风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险