行业近况

旅游景区上市公司Q1 业绩分化：有结构性亮点或增量供给的全国性目的地同比趋势更好。展望五一，我们预计国内出游人次面临去年高基数或仍有一定韧性，但人均消费恢复水平仍待观察；看好出入境游边际恢复斜率。

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Q1 旅游景区上市公司业绩分化：有结构性亮点或增量供给的全国性目的地同比趋势更好。Q1 业绩同比增长显著的有长白山（受益于冰雪游热度，Q1 景区客流同增近140%，利好公司旅游客运和酒店等主要业务）和宋城演艺（受益于新开佛山项目、重开上海项目及去年Q1 杭州/西安/张家界营业不足1 个月的低基数等）；Q1 业绩同比平稳的是峨眉山A（营收和扣非净利均同增近7%）和丽江股份（收入利润同比基本持平）；Q1 业绩同比下滑的有三特索道、天目湖、张家界、九华旅游、黄山旅游等，其中九华旅游和黄山旅游受雨雪天气影响客流；中青旅Q1 收入同比增长但亏损扩大，其中乌镇景区客流和营收分别同比+16%和+8%，但人工成本及折摊增加导致净利润同比下滑；古北水镇受京郊景区热度下降、周边游需求外溢等影响，Q1 客流和收入分别同比-26%和-32%，经营业绩承压。

展望五一，国内出游人次或仍有韧性，但人均消费待观察。文旅部统计23年五一假期国内出游人次较19 年同期已有约+19%的增长；考虑重体验趋势下居民延续较强的出游意愿和丰富的出游动机，我们认为出游人次或仍有韧性：国铁集团数据显示4/29-5/6 全国铁路预计日均发送旅客1,800 万人次，同比去年实际日均发送旅客人次约+8%；民航局预计五一假期全国民航预计发送旅客1,010 万人次，同比+9.5%。但同时我们观察到机票酒店价格同比承压：截至4/24，航班管家预计五一假期国内机票（经济舱）均价同比降约10%；去哪儿显示五一长假热门城市酒店均价下降约20%。

看好出入境旅游边际恢复斜率。受免签国家持续扩容及国际航班陆续恢复，国家移民管理局预测五一假期全国口岸日均出入境人员同比增长40.5%。出境游方面，携程数据显示，截至4/16，五一出境机票搜索热度同比增长56%；飞猪数据显示，截至4/23，五一假期国际机票人均购买价格同比下降约19%；航班管家数据显示出境计划航班量TOP3 国家分别为韩国、日本、泰国。入境游方面，携程数据显示，五一假期入境游预订订单同增130%；热门目的地如上海、北京、广州、成都等，客源地以日本、美国、韩国、加拿大、马来西亚为主。

估值与建议

考虑基本面和潜在催化，推荐宋城演艺，建议关注峨眉山A和长白山（未覆盖），维持覆盖标的评级，盈利预测和目标价。

风险

国内旅游人次和收入增长不及预期；景区客流和收入恢复不及预期。