事件描述

2023 年实现营业收入19.29 亿元，同比增长141.21%；实现归母净利润4.23 亿元，较去年同期（调整后）增加5.53 亿元，扭亏为盈；扣非后归母净利润3.91 亿元，同比扭亏为盈。

事件评论

自然景区需求高景气，叠加公司多元营销活动催化，进山客流大幅增长，带动收入端高增。

2023 年是出行正常化的第一年，自然山岳类景区受消费者青睐，需求景气度持续优于休闲度假类景区；公司顺势而为，通过门票“免减优”、抢抓亲子等专项客群、建立直播导游管理服务机制、招募旅游体验官等方式引客入黄，全年接待进山游客457.46 万人，同比增长227.48%，相对2019 年的350 万增长31%。

盈利能力方面，收入端高增，成本端相对刚性，毛利率同比大幅提振，但是由于太平湖、花山谜窟、徽菜板块等尚在新项目爬坡期，对毛利率稍有拖累，导致公司综合毛利率相对2019 年仍略有差距；同时，收入端对销售和管理费用端的摊薄效应，带动公司整体净利率水平提振。2023 年公司综合毛利率54.02%，同比+33.67 个pct，相对2019 年-1.95个pct。2023 年，公司收入及归母净利润分别恢复至2019 年同期的120%和124%。

全域布局全力推进，酒店项目升级、索道+业务联动、徽商故里新店投运及轻资产模式探索等工作稳中求进。2023 年，围绕“山、水、村、窟”展开的大黄山战略布局全面优化，二次创业稳步推进。山方面，实现狮林崖舍及“猴轻松”旅型家补给站投放运营，北海宾馆环境整治改造项目、西海饭店、排云型旅等山上酒店微改造、精提升项目持续推进；水方面，太平湖景区顶层设计方案基本完成，收购太平湖文旅9%股权，稳步推进平湖假日酒店改造项目；村方面，“花开南溪”项目开工建设，持续推进茶坦帐篷营地项目前期工作，谋划储备微旅游目的地项目；窟方面，举办多场夜游主题活动，并丰富夜游产品供给，新增部分体验项目，持续打响花山世界夜游品牌。以徽菜门店扩张、索道运营管理输出、智慧旅游及管理提质为代表的业务拓展，为公司发展探索新成长动能。2024 年，公司将加快山上、山下酒店改造升级等项目的推进节奏，完善太平湖业态布局，确保平湖假日酒店改造项目按期投入运营；构建索道+业务模式，依托索道项目拓展，带动公司多元业务板块对外输出；徽商故里在推进直营店投运的同时，加快轻资产模式输出，提升品牌价值。

看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造、餐饮商业模式升级等多重利好，实现收入业绩稳增。2024 年，池黄高铁开通在即，进山客流有望进一步改善；山上山下酒店改造升级，量价有望重攀高峰；餐饮板块，徽商故里板块新店陆续成熟、探索轻资产模式扩张，有望减少对公司业绩拖累。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.8/5.3/5.7 亿，对应PE 分别为20/18/17X，维持“买入”评级。

风险提示

1、 客流恢复不及预期；

2、 徽菜扩张进度偏慢；

3、 景区新项目未顺利减亏；

4、 酒店板块项目改进节奏不及预期。