分层标准更加切实，做市交易制度的地位得到强化。按照相关规定，新三板将分为创新层和基础层。对于原有挂牌企业进入创新层、直接挂牌进入创新层及维持标准上与征求意见稿分别有以下不同：①分层标准一删除股东人数不少于200 人的限制，更加符合新三板企业股权集中、股东人数较少的实际情况；标准三增加合格投资人数不少于50 人的要求，且对于做市转让市值要求提升，有效防范企业通过停牌等方式进行市值操控；共同标准中原企业融资要求提升为“最近12 个月融资额度累计不低于1000 万”，鼓励企业选择备用交易频率要求，有利于提升新三板的活跃度。②企业直接挂牌创新层的标准大幅提升，挂牌企业直接进入创新层需要采用做市转让制度，有效防止企业通过财务造假进行监管套利，企业盈利能力和融资能力成为直接挂牌创新层的核心因素。③创新层企业维持标准增加合格投资者人数和交易频率要求，有利于促进机构投资者更多地参与新三板市场。

创新层对于优质企业的吸引力大幅提升，做市业务有望进一步做大。

根据我们的测算，新标准下创新层企业数量为1155 家，占比15%，相比原标准增加约319 家。在新分层标准下，创新层更加看重企业的盈利能力，对于优质企业的吸引力将大幅提升市场活跃度；同时，新标准对于合格投资者数量和做市要求大幅提升，市场参与主体的增加有利于提升新三板市场的活跃度。2016 年新三板市场做市转让成交金额占比为56.4%，未来随着做市制度的完善和市场主体的增多，市场交易量和做市交易额占比均有望提升。

新三板放松对于私募基金的挂牌和融资限制，并考虑私募基金参与新三板做市业务，市场活跃度提升利好券商及创投板块。目前新三板市场仅87 家券商获得做市资格，随着私募机构进行新三板做市交易的推行，未来有望对更多的金融机构放开限制，有利于新三板市场的健康发展。考虑到分层制度对于新三板挂牌和做市业务的积极影响，新三板挂牌业务龙头申万宏源和做市业务优势突出的光大证券、兴业证券和招商证券更为受益；同时，A 股中的创投股同样受益，利好九鼎投资和鲁信创投。

风险提示：政策推进不及预期