事件描述

7 月19 日至20 日，2024 年中国联通合作伙伴大会在上海世博中心成功举办，本次大会以“向新同行共创智能新时代”为主题。

事件评论

第二曲线持续发力，主引擎作用更加凸显。2013 年起，4G 商用催生“互联网+”，网络数据流量和IDC 需求与日俱增，公司在保持重点行业应用领域优势的同时，聚焦IDC 与云计算、ICT 等热点领域，加快技术与战略布局。2015 年公司迎来第二曲线业务重要转型期，2017 年借助混改契机，公司引入阿里巴巴、腾讯、百度等企业在云计算、大数据等领域的能力，同时整合地方政企业务资源，率先在山东、广东、浙江设立产业互联网公司，正式落地整合之后的产业互联网业务。2013—2022 年的10 年时间里，公司紧抓3G、4G、5G 商用机遇，持续布局与快速迭代第二曲线业务，从行业信息化逐渐升级到产业互联网。2024Q1，中国联通实现算网数智业务收入232 亿元，占主营业务收入的比例提升至26.1%，收入结构不断优化，公司持续加快业务发展转型、模式转变，增长动能凸显。

持续构筑智算能力，发布智算产品体系。为进一步促进算网生态发展，中国联通重点构筑三方面能力：（1）算力供给。打造上海、呼和万卡智算集群，全网智算算力超15EFLOPS，发布AICC、AICP、“星罗”先进算力调度平台、AI 边缘一体机、云GPU 五大智算产品，提供涵盖国家东数西算枢纽、31 省重点城市、超600 边缘节点的AIDC 基座。（2）算力智联网。打造“高通量、高性能、高智能”的算力智联网AINet，建设“新八纵八横”骨干光缆网，完成业内首例海量数据超3000 公里无损传输，打通联接智能算力的“大动脉”。（3）新质算网能力。持续打造全域算网大脑，实现算、网、安、应用的多要素资源汇聚和调度，赋能行业实现泛在算力随需可用、弹性网络随需可入、智能调度随需可变。

资本开支拐点已现，派息率提升趋势明确。2023 年公司完成资本开支739 亿元，同比下滑0.4%，拐点已现，即将进入下行周期。2024 年公司指引资本开支约650 亿元，同比下滑12%，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。2023 年中国联通A 股派息率达到51%、H 股派息率达到55%，同比提升5 pct，延续了稳步提升态势。同时，公司明确指引2024 年分红派息比率计划不低于2023 年水平，彰显公司发展信心。在现金流好转叠加资本开支进入下行期的背景下，我们认为公司派息率稳步提升的态势或将延续。

投资建议：2013-2022 年的10 年时间里，公司紧抓3G、4G、5G 商用机遇，持续布局与快速迭代第二曲线业务，从行业信息化逐渐升级到产业互联网，第二曲线主引擎作用更加凸显。为进一步促进算网生态发展，公司重点从算力供给、算力智联网、算网能力三个方面构筑智算能力，发布五大智算产品，强化智算领域布局。公司全年指引明确，目标实现营收稳健增长、利润总额双位数增长，派息率不低于2023 水平，是攻守兼备的红利资产。预计公司2024-2026 年归母净利润为90 亿元、99 亿元、108 亿元，对应同比增速10.6%、9.7%、9.4%，对应PE 17 倍、15 倍、14 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、产业互联网业务发展不及预期；

2、传统业务ARPU 提升不及预期。