伴随着三大运营商价值创造能力不断夯实，自由现金流增速高于净利润增速，后续分红派息的提升路径将会愈发明确并加速兑现。同时，叠加2024 年三大运营商全面推进算力基础设施建设，加强5G 专网、大数据、人工智能、卫星互联网、5G-A、低空经济与量子技术等新质生产力领域的布局，算力与新质生产力有望打开运营商全新增长空间，维持对于行业的“推荐”评级。

三大运营商业绩稳健增长，自由现金流增速高于净利润增速。2023 年分红总额占自由现金流比例为63.8%，后续仍有较大提升空间。随着三大运营商价值创造能力持续夯实，后续分红派息提升路径明确并有望加速兑现。

算力基础设施建设是后续运营商云持续增长的重要基础，2024 年算力仍将是运营商投资重点。算力基础设施建设是后续运营商云持续增长的重要基础，一方面助力云的智能化发展，另一方面持续提升云业务盈利质量。

（1）2024 年算力继续成为运营商资本开支的投入重点，2024 年中国移动算力投资占资本开支比例同比增长5.77pct。同时，从集采角度来看，2023、2024年三大运营商全面加大通用、智算服务器集采力度。

（2）此外，在中国移动、中国联通2024 年已公布的AI 服务器集采中，中标候选人皆为昇腾整机合作伙伴，显示出三大运营商国产算力建设的坚定决心。

重点布局新质生产力领域新兴产业与未来产业，凭借资源优势抢占先机。三大运营商在新质生产力发展过程中扮演着重要角色，一方面三大运营商深入推进数字经济发展，另一方面三大运营商自身也在加快布局新兴产业并培育未来产业。2023 年起，三大运营商全面加大在5G 专网、大数据、AI 大模型、卫星互联网、5G-A、低空经济、量子技术等新兴产业、未来产业方面的布局力度，此类产业普遍具备较高的准入门槛，需要前期大量的研发投入与资源积累。三大运营商可凭借自身在云网数算方面的海量积累，与新质生产力关键领域产生良好协同，在新质生产力重点产业布局中占据先机与主导地位。

投资建议：价值创造能力持续夯实，后续分红派息提升路径明确并加速兑现，算力与新质生产力共振打开全新空间。政策、竞争格局、资本投入及公司治理四大拐点共振，叠加创新业务高速发展、新质生产力业务打开全新空间、分红派息提升路径明确、产业链影响力不断提升，重新定义运营商未来十年的成长空间，给予“推荐”投资评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、成本管控不及预期的风险、创新业务拓展不及预期的风险。