全年净利润实现双位数增长。公司2023 年实现营业收入3726 亿元，其中主营业务收入3352 亿元（同比+5.0%）；净利润实现187.1 亿元，归母净利润实现81.7 亿元（同比+12.0%）；EBITDA 达到996 亿元。单四季度，公司实现收入909 亿元（同比基本持平），实现归母净利润6 亿元（同比+27.1%）。

2024 年，公司指引收入稳健增长，利润保持双位数增长。

移动联网业务稳中有进。公司联网通信业务包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，2023 年实现收入2446 亿元。移动联网方面，公司移动用户规模达到3.33 亿户，净增1060 万户，移动ARPU 44.0 元，同比略有下滑。宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979 万户，宽带综合ARPU 值47.6 元，同比略有下滑。信息业务（个人数智生活+联通智家）实现收入107 亿元，同比增长16%，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。

算网数智业务进中向好。2023 年算网数智业务实现收入752 亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一。其中，联通云实现收入510 亿元，同比增长41.6%；数据服务业务实现收入53 亿元，同比增长32%，连续5 年行业份额超过50%；数智应用实现收入56 亿元（同比+17.5%），5G 专网服务客户数达到8563 家；网信安全实现收入17 亿元（同比+120%）。

网络投资显现拐点。2023 年公司资本开支为738.7 亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769 亿元），其中5G 完成投资373.7 亿元（同比+13.1%）。

2024 年规划资本开支650 亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。

派息率提升至55%。2023 年计划派息率达55%，2023 年末期股利规划每股派发股利0.1336 元，考虑中期派息0.203 元，全年累计每股派息0.3366 元。

风险提示：5G 发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。

投资建议：维持2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年净利润分别为212/234/253 亿元，归母净利润分别为92/101/108 亿元，当前A 股股价对应PE 分别为16/15/14x，对应PB 分别为0.9/0.9/0.9x；当前H 股股价对应PE 分别为8/7/7x，对应PB 分别为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。