事件：3 月20 日公司发布年报，2023 年实现营业收入3725.97 亿元，同比增长5%；实现净利润81.73 亿元，同比增长12%；扣非归母净利润74.93 亿元，同比增长12.2%；经营活动产生的现金流量净额1043.42 亿元，同比增长2.6%。

基本每股收益0.261 元。

联网通信业务基本盘稳健，用户数量超预期增长。公司联网通信业务包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，实现收入2446 亿元，占总收入比重达到四分之三。用户数量增长超预期：1）移动用户规模达到3.33 亿户，2023 年净增用户达到1060 万户，净增用户同比大幅提升90%。用户结构持续优化，5G 套餐用户渗透率达到78%，同比提升12pct。2）固网宽带用户达到 1.13 亿户，同比净增 979 万户，净增规模创近十年新高。用户结构显著改善，宽带用户融合渗透率达到 76%，千兆用户渗透率达到 22%、同比提升6pct。3）信息业务收入107 亿元，同比增长16.2%。其中个人数智生活用户达到9923 万户，联通智家业务用户达到10296 万户。

算网数智业务贡献新增长点，拓宽创新转型增长极。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2023 年实现营业收入752 亿元，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一，并为公司带来超过一半的新增收入。1）联通云实现营业收入510 亿元，同比增长41.6%。公司云资源销售超过百万核，同比增长186%，云资源覆盖突破230 个城市。2）数据服务实现收入53 亿元，同比增长32%。数据服务连续5 年行业份额超过50%。打造数字政府首选品牌，搭建 15 个省级政务大数据平台，智慧城市服务区县总量突破 800 个。3）数智应用收入达到56 亿元，同比增长17.5%。5G 行业应用项目累计达3 万个，覆盖国民经71个大类，服务超8500 个5G 专网客户。在2024 年MWC 期间，荣获三项GLOMO 全球移动大奖，引领5G 数智应用高质量发展。4）网信安全收入达到17 亿元，同比增长120%。基于“墨攻”平台打造“平台+组件+服务”一体化安全运营服务新模式，为客户建成国内首个超大型城市数字安全运营中心，落地50 余个标杆项目。

CAPEX 拐点已至，分红比率有望持续提升。2023 年资本开支739 亿元，同比下降0.4%。5G 中频基站超过121 万站，900M 基站达到68 万站，移动网络覆盖水平持续提升。其中2023 年新建5G 中频基站新增22 万站，4G 共享基站超过200 万站。通过与友商共建共享，2023 年节省运营开支约人民币390 亿元，减少碳排放约1150 万吨，累计节省资本开支约人民币3400 亿元。

预计2024 年资本开支不超过650 亿元，同比下降12%。2023 年全年每股派发股息0.3366 元，派息比率达到55%。

投资建议：公司坚持稳中求进，深入实施科技强企、人才强企、改革强企、数智强企及品牌强企 5 大强企战略，深入实施联网通信发展、算网融合发展、数智应用发展、国际化发展、大数据创新、人工智能创新、数字新基建、高品质服务和网信安全 9 大重点行动计划，加快成为具有全球竞争力的世界一流科技服务企业。我们预计公司2024/25/26 年实现营业收入　　4023.77/4305.29/4563.65 亿元，同比增长8%/7%/6%；实现归母净利润91.5/101.44/111.75 亿元，同比增长12%/11%/10%。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：行业监管政策风险，市场竞争加剧风险，卫星互联网投资需求超出预期