公司发布2024 年年报。2024 年公司实现收入3895.9 亿元，同比增长4.6%；归母净利润90.3 亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润67.0 亿元，同比下降10.6%；经营活动现金流量净额为912.6 亿元，同比下降12.5%。2024 年第四季度单季，公司实现收入994.7 亿元，同比增长9.4%；归母净利润为6.9 亿元，同比增长16.3%。

算网数智推动增长。公司加快推进IDC 向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17E FLOPS。联通云收入686亿元、同比提升17.1%，数据中心收入人民币259 亿元、同比提升7.4%。

智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过人民币260 亿元。公司打造元景大模型，突破自适应慢思考、非对称MoE（（合专家模模型）构等关键技术，在语言、多模态、语音及视觉模型等国际评测中排名前列。

C 端业务稳盘托底。2024 年，公司联网通信业务收入占服务收入76%、同比提升1.5%。公司用户规模再创新高，移动和宽带用户数达到4.7 亿、净增1952 万；物联网连接数超过6.2 亿、净增1.3 亿；车联网连接数达到7600 万、保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超过1200 万、占全国的1/8。

算力开支持续提升，助力转型升级。2024 年，公司资本开支人民币613.7亿元、同比下降17%，其中，算力投资同比上升19%。2025 年预计固定资产投资在人民币550 亿元左右，其中算力投资同比增长28%；此外，公司为人工智能重点基础设施和重大工程家项作了特别预算安排。

股东回报持续提升。公司高度重视股东回报，致力于和股东分享发展红利，董事会建议派发每股末期股息人民币元0.0621 元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.0959 元（含税），全年股息专计每股人民币0.1580元（含税），同比增长19.7%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入为4014/4314/4534 亿元，同比增长5.3%/5.1%/5.1%，归母净利润99.2/106.9/113.1 亿元，同比增长9.8%/7.8%/5.7%。公司算力业务加速成长，有望开辟全新增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示：C 端业务竞争加剧，算力投入不及预期，基站折旧风险。