事件：中国联通发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入3896 亿元，同比增长4.6%；归母净利润90 亿元，同比增长10.5%；加权平均净资产收益率提升至5.5%。

用户规模创新高。公司移动和宽带用户数达到4.7 亿、净增1952 万；物联网连接数超过6.2 亿、净增1.3 亿；车联网连接数达到7,600 万、保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超过1200 万、占全国的1/8。公司坚持业务融合、市场融通，结构持续优化，融合用户占比超过77%，融合套餐客单价月均超百元。

算网CAPEX 提升。2024 年，公司资本开支人民币613.7 亿元、同比下降17%，低于此前650 亿元的指引。其中，算力投资同比上升19%；网络质量更好、效能更高。算网数智类CAPEX 占比23%，同比增长11pct。公司管理层给予2025 年固定资产投资额指引为550 亿元，同比下降10.4%。其中，算力投资将同比加速提升28%。

智算业务快速增长。公司加快推进IDC 向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300 多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17E FLOPS，更好满足人工智能训练和推理需求。联通云收入686 亿元、同比提升17.1%；数据中心收入259 亿元，同比提升7.4%。得益于算网快速增长的CAPEX 支持，公司智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260 亿元。

数据智能应用规模突破。公司聚焦工业互联网，发挥5G 专网和格物平台优势，融合工业大数据、工业大模型，有效赋能设计仿真、控制优化和预测性维护等生产场景，累计实施超过2.9 万个工业互联网项目、落地7,100 余家5G 工厂，实现服务能力和市场地位领先。公司2024 年智能服务收入达到71亿元，同比提升26.5%。数据服务收入达到64 亿元，同比提升20.8%。

派息率显著提升。公司高度重视股东回报，致力于和股东分享发展红利，鉴于过去一年良好的业绩表现，董事会建议派发每股末期股息0.0621 元，连同已派发的中期股息，全年股息合计每股0.1580 元，同比增长19.7%。派息率提升5pct 达60%。

投资建议：中国联通在2024 年收入增速领先行业，盈利能力持续提升。通过算网CAPEX 的提升，公司智算业务快速增长，工业等产业互联网业务实现突破。得益于良好的利润，公司派息率显著提升，红利属性彰显。我们看好公司发展，预测公司2025-2027 年实现营收4184 亿元、4548 亿元、4967亿元；归母净利润100 亿元、1111 亿元、124 亿元；EPS 0.32、0.35、0.40元，PE 18X、16X、14X，维持“买入”评级。

风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。