事件。公司发布2024 年报，2024 年营收3896 亿元，同比+4.6%；净利润206 亿元，同比+10.2%，归母净利润90.30 亿元，同比+10.49%，扣非后归母净利润66.99 亿元，同比-10.60%，毛利率23.42%，同比-1.10pct，净利率2.32%，同比+0.12pct。24Q4 营收994.66 亿元，同比+9.42%，归母净利润6.92 亿元，同比+16.26%，扣非后归母净利润-1.77 亿元，同比-125.84%，毛利率15.85%，同比-6.64pct，净利率0.70%，同比+0.04pct。

深度推进业务融合，实现提质发展。2024 年联网通信业务收入2629 亿元，同比+1.5%。移动和宽带用户累计达到4.7 亿户，净增1952 万户。融合用户占比达77%，业务发展态势良好。物联网连接数超过6.2 亿、净增1.3 亿；车联网连接数达到7600 万、保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超过1200 万、占全国的1/8。

AI 驱动云、IDC 同步增长。算网数智业务收入830 亿元，同比+9.6%。联通云收入686 亿元，同比+17.1%；数据中心收入259 亿元，同比+7.4%；IDC机架超42 万个，上架率达到68%。算力资源不断扩充，智算总规模超17EFLOPS，同时智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260亿元。

加速算力资本开支投入。2024 年资本开支613.7 亿元，同比-17%，其中算力投资同比+19%。2025 年固定资本开支预计550 亿元左右，其中算力投资同比+28%，投资加速。此外，还为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排。

公司高度重视股东回报，每股股息持续增长。联通红筹公司董事会建议派发末期股息每股人民币0.1562 元，连同已派发的中期股息每股人民币0.2481元，全年股息合计每股人民币0.4043 元，同比+20.1%，全年派息率达60%，同比+5pct。当前公司H/A 股息率分别为4.7%、2.6%。

盈利预测及投资建议。我们预计25-27 年公司营收分别为4100 亿元、4305亿元、4506 亿元，归母净利润分别为99.17 亿元、106.74 亿元、113.70 亿元。参考全球主流电信运营商PB，给予2025 年PB 区间1.3-1.6 倍，对应合理价值区间7.03 元-8.65 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。算网数智业务推进不及预期；现金流改善不及预期。