事件描述

3 月18 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入3896 亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润90 亿元，同比增长10.5%。

事件评论

单Q4 营收增长提速，全年净利润延续双位数增长，派息率提升幅度亮眼。2024 年，公司实现营业收入3896 亿元，同比增长4.6%，增速领先行业，实现通服收入3460 亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润90 亿元，同比增长10.5%，延续双位数增长，完成年初既定目标。单24Q4，公司实现营业收入995 亿元，同比增长9.4%，实现通服收入872亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润6.9 亿元，同比增长16.3%，营收增长显著提速。

派息方面，参考H 股情况，公司全年派息率提升5 pct 至60%，提升幅度亮眼，延续稳步提升态势。展望2025 年，公司指引营业收入、利润及净资产收益率实现有力增长。

用户规模再创新高，算力服务增长强劲。传统业务方面，公司联网通信业务收入同比增长1.5%，移动出账用户规模超3.4 亿户，累计净增用户1068 万户，固网宽带用户规模超1.2 亿户，累计净增用户884 万户，移宽两网用户规模均创历史新高。新兴业务方面，公司算网数智业务收入同比增长9.6%，其中，联通云（口径有所优化）收入686 亿元，同比增长17.1%，云池资源快速增长，销售规模翻倍；IDC 收入259 亿元，同比增长7.4%，稳定增长。智算业务驱动算力服务强劲增长，24 年签约金额超过260 亿元。数据服务收入64 亿元，同比增长20.8%，保持行业领先；智能服务收入71 亿元，同比增长26.5%。

CAPEX 延续双位数下降态势，算力投资加速增长。2024 年，公司完成CAPEX 614 亿元，同比下滑17%，其中算力投资同比增长19%；2025 年，公司规划CAPEX 约550 亿元，同比下滑10%，其中算力投资同比增长28%，此外，公司还为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排，彰显算力投资力度。2024 年，公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300 多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17 EFLOPS。

投资建议：2024 年公司业绩表现符合预期，收入增速领先行业，Q4 增长提速明显，全年净利润延续双位数增长，完成既定目标。传统业务方面，公司用户增长显著，移宽两网用户规模均创历史新高。新兴业务方面，联通云第一增长极持续提升，智算业务加快拓展，IDC 收入稳定增长，数据服务保持行业领先，数智应用快速发展。投资方面，公司CAPEX延续双位数下降态势，算力投资加速增长，并作了特别预算安排。派息方面，公司全年派息率提升幅度亮眼。展望2025 年，公司指引营业收入、利润及净资产收益率实现有力增长。预计公司2025-2027 年归母净利润为98 亿元、105 亿元、112 亿元，对应同比增速8.4%、7.2%、6.8%，对应PE 18 倍、17 倍、16 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、传统业务ARPU 增长不及预期；

2、产业数字化业务竞争加剧。