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3 月18 日，中国联通发布《2024 年报》，2024 年公司营业收入为3,895.9 亿元，同比增长4.56%，归母净利润为90.3 亿元，同比增长10.49%。

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收入稳步增长，利润连续八年实现双位数及以上增长。2024 年，中国联通聚焦联网通信和算网数智两大主业，推进网络向新、技术向新、服务向新，高质量发展取得新突破。2024 年公司营业收入为3,895.9 亿元，同比增长4.56%，归母净利润为90.3 亿元，同比增长10.49%。公司毛利率和净利率维持稳定区间，2024 年实现销售毛利率23.42%，同比-1.1pp；销售净利率为5.29%，同比+0.27pp。公司2024 年公司营收维持稳健增长，归母净利润连续八年实现双位数及以上增长。

联网通信基本盘业务稳盘托底。2024 年公司联网通信业务收入占服务收入76%，同比提升1.5%。公司移动联网、宽带联网稳健增长，FTTR 成为主要增收引擎，市场占有率保持行业领先；移动出账用户规模超 3.4 亿户，累计净增用户 1068 万户，固网宽带用户规模超 1.2 亿户，累计净增用户 884 万户，移宽两网用户规模均创历史新高。

算网数智业务发展提质。2024 年公司算网数智业务收入占服务收入24%，同比提升9.6%。联通云方面，实现收入686 亿元，同比提升17.1%，联通云在政务云、医疗云、央国企上云等重点领域市场份额持续扩大，打造自研云标杆项目超千个；联通云池资源快速增长，销售规模翻倍，视频云、云桌面等重点产品销售同比翻 3 倍。数据中心方面，实现收入259 亿元，同比提升7.4%，紧抓人工智能与国家“东数西算”发展机遇，深耕数据中心业务行业市场，推动数据中心业务份额提升。此外，智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260 亿元。

资本开支控制良好，持续加强股东回报。2024 年公司资本开支实现有效控制，各项资本开支合计613.7 亿元，同比下降17%。公司投资结构显著优化，联网通信资本开支占比48%，同比-17pp；算网数智资本开支占比23%，同比+11pp。

公司预计2025 年资本开支约550 亿元，其中算力投资同比增长28%。公司高度重视股东回报，致力于和股东分享发展红利，鉴于过去一年良好的业绩表现，董事会建议派发每股末期股息人民币元0.0621 元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.0959 元（含税），全年股息合计每股人民币0.1580 元（含税），同比增长19.7%。此外，根据公司港股公告，董事会建议派发每股末期股息人民币0.1562 元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.2481 元（含税），全年股息合计每股人民币0.4043 元（含税），同比增长20.1%，远超利润增幅。2024 年派息率达60%，同比提升5 个百份点。

投资建议：受益于基础业务的高质量发展和算网数智业务的高速增长，公司量质并举转向高质量发展。我们预计公司2025~2027 年营业收入分别为4075.6、4255.3 及4440.1 亿元，归属于母公司净利润分别为99.4、109.1 和118.6 亿元，对应EPS 分别为0.32、0.35 及0.38 元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑风险，5G 或千兆网络渗透率不及预期，ARPU 值提升不及预期，算网数智业务发展不及预期