2025 年度策略：拥抱AI+卫星产业趋势，把握核心资产重估机遇回顾2024 年初至12/9，通信（申万）指数累计涨幅为26%，其中AI 算力链（光模块、铜连接、液冷、MPO）、运营商等板块均收获较好涨幅。展望2025 年，我们看好三条投资主线：1）继续拥抱产业趋势，随着AI 算力链、卫星互联网商业化进展的迈进，我们看好相关子板块投资机会；2）新质生产力：低空产业或开启省市级基础设施建设，国内量子通信产业有望从0 到1，商航场景落地提速；3）核心资产价值重估：随着市场流动性改善，拥有长期竞争力及业绩韧性的龙头企业有望迎来估值提升机遇；此外，央国企并购重组有望推动更多优质企业完成资产化进程，对板块估值起到积极作用。

产业趋势之AI 算力链：25 年AI 应用全面落地有望带动新一轮算力投资2024 年GPT 4o、OpenAI o1、Claude3.5 等的发布推动AI 大模型能力不断迈进；展望2025 年，我们认为AI 在应用端有望呈现多点开花，北美云厂商对于AI 的Capex 有望步入收获期，对AI 基础设施的建设有望形成新一轮带动；国内方面，随着昇腾、寒武纪等国产AI 芯片的持续突破，国内算力链投资亦有望持续加码。在以上背景下，2025 年AI 算力链高景气度有望延续，我们持续看好光模块、铜连接、MPO、交换机、液冷、AIDC 等板块投资机会；此外建议关注CPO、空心光纤、AI ASIC 等新技术导入带来的机会。

产业趋势之卫星互联网：25 年有望密集组网并开始商业化试运营回顾2024 年，海外 “星链”建设快速推进，并发展“手机直连卫星”业务；国内G60、星网正式启动建设，产业实现从0 向1 的跨越。展望2025 年：

1）低轨星座密集组网，25 年千帆星座有望发射540 颗卫星，星网也有望进入密集发射期；2）垣信已落地巴西、马来西亚，25 年出海步伐有望显著提速；3）手机直连卫星趋势持续，星链、AST 存量手机直连卫星有望商用落地，华为Mate X6 直连低轨有望于2H25 开启公测。

新质生产力：低空招标有望落地，量子科技从0 到1，商业航天加速发展我们看好国内特色新质生产力赛道机会：1）低空经济：展望25 年，“低空司”即将成立，六大eVTOL 试点城市率先开放空域，省市级信息基础设施建设招标有望放量，关注领先的信息基础设施及eVTOL 飞控企业；2）量子科技：量子技术是全球新一轮科技竞争的焦点，量子通信能够提供更高的安全和保密性、量子计算则能够在短时间内处理复杂的计算任务，近期我们观察到国内外量子产业化发展有所提速，25 年国内有望完成从0 到1；3）商业航天：星舰向全箭可回收迈进，据蓝箭航天官网，我国可回收火箭预计25 年下半年亮相，将大幅降低建网成本，带动商业航天新兴应用发展。

核心资产价值重估：关注具备长期竞争力及业绩韧性的龙头通信为我国具备较强全球竞争力的产业，我国不仅5G 建设能力、移动/宽带网络覆盖能力领先全球，光模块、光纤光缆、海缆、控制器、无线通信模组等细分赛道的厂商也已在全球市场中占据领先份额。展望2025 年，我们认为随着市场流动性改善，目前估值仍在低位的电信运营商、通信设备、海缆等通信板块的核心资产有望迎来价值重估机遇，此外建议关注设备上游高端芯片自主可控投资机遇。同时，24 年以来政策面持续引领上市公司并购重组，我们认为并购重组有望为相关公司带来新的业务增长曲线，继而带动基本面改善与估值提升，建议关注央国企并购重组的投资线索。

风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G 发展不及预期；地方推进不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对公开信息的整理，并不代表本团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。