投资要点：

回顾2024 年，新一轮科技革命和产业变革深入发展，新技术、新业态、新模式不断涌现，大模型呈爆发式增长态势，算力服务、云业务成为主要发展方向，数据要素价值加速释放。北美云厂商资本开支持续增长，并展现出由AI 带来的收入增量，推动AI 加速发展。

国外厂商发布AI 视频生成模型Sora、Gemini 1.5 pro、多模态模型GPT-4o，国内厂商发布豆包大模型、海螺AI 等。AI 与算力发展相辅相成，市场需求持续增长预期叠加政策刺激带动行业估值回升。

展望2025 年，国内外AI 行业催化不断，云厂商加大AI 相关投入，AI 创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施继续升级扩容。随着AI赋能以及创新产品的发布，AI 大模型在手机上的使用有望打破终端市场创新不足的局面，对硬件更高的性能需求有助于推动消费电子产品需求的回暖。我们看好行业景气度高、成长性强的光模块及光芯片，AI 手机带来产品量价齐升的消费电子零部件，以及高分红、经营稳健叠加数据资源入表的电信运营商。

AI 智算引入后光模块迭代周期缩短，1.6T 光模块批量商用的进程正在加速。LightCounting 预计全球光模块市场2024-2028 年将以15%的复合年增长率扩张。1.6T 光模块预计在2024 年12 月开始出货，并于2025Q1 正式上量，包括200G PAM4 EML、CW 光源等在内的多种芯片将成为1.6T 光模块中光芯片的解决方案。带宽升级为行业快速增长提供持续动力，CPO、LPO、薄膜铌酸锂等新技术推动行业发展。中美贸易摩擦加快进口替代进程，给我国光芯片企业带来增长机遇。

AI 智能手机时代曙光已现，为支持端侧AI 运行采用的先进技术将带动硬件产业链升级。受SoC 和内存价格上涨以及生成式AI 设备的推动，智能手机的平均售价上升。Canalys 预计2023-2028 年AI 手机市场的复合年增长率为63%。AI 智能助手领域具备想象空间，有望成为下一轮换机潮的推动因素。AI 带动智能手机市场的创新需求，将促进结构件、连接器、光学器件、射频器件等消费电子零部件业务的增长。

电信运营商以AI 为重要引擎打造新质生产力，将实现行业价值定位和发展动力的核心变革。运营商具备高股息的配置价值，分红比例有望持续提升，央行新政策强化了对高股息公司市值管理的支持。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降降低未来折旧和摊销成本。运营商受益于数字经济和数字中国战略，逐步向“网、云、数、算”综合信息服务提供商转型，在新质生产力的发展过程中起到关键作用，处于从数据资源化向资产化迈进的关键期，具备科技成长属性，价值有望持续重估。

投资建议：当前通信行业估值中枢处于历史平均偏下水平，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“同步大市”投资评级。光模块/光器件建议关注新易盛（300502）、中际旭创（300308）、天孚通信（300394）；光芯片建议关注仕佳光子（688313）；消费电子零部件建议关注信维通信（300136）；电信运营商建议关注中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通（600050）。

风险提示：国际环境变化；AI 发展不及预期；技术升级迭代风险；云厂商资本开支不及预期；下游需求不及预期；运营商新兴业务拓展不及预期；行业竞争加剧。