事件：

2024 年Q1-Q3 实现营业收入2901.2 亿元，同比增长3.0%，归母净利润83.4 亿元，同比增长10.0%，扣非归母净利润68.8 亿元，同比提升1.0%。

2024 年Q3 实现营业收入927.8 亿元，同比增长3.3%，归母净利润23.0 亿元，同比增长7.8%，扣非归母净利润18.2 亿元，同比减少6.0%。

1、联网通信业务稳健，算力业务快速发展

联网通信业务稳健，移动用户净增创近6 年同期新高。前三季度移动用户达3.45 亿户，累计净增1,123 万户；其中5G 套餐用户2.86 亿户，5G 套餐渗透率83%，用户结构持续优化。物联网连接数5.94 亿个，净增近亿个；固网宽带用户达到1.21 亿户，全年累计净增712 万户。

算网数智业务积极拓展，算力业务快速发展。联通云实现收入438.6 亿元，同比提升19.5%；数据中心收入196.9 亿元，同比提升6.8%； 5G 行业虚拟专网累计服务客户数达到14,013 户；网信安全收入维持强劲增势。

产业互联网业务实现收入606.9 亿元，占主营收比达到24.0%，同比提升1.8pct。

报告期内，5G 中频基站达到136 万站，4G 中频共享基站超过200 万站；10G PON 端口占比达80%，行业领先；面向海量数据传送需求，打造中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。

2、加强管理提质增效，加大研发投入，利润空间稳定释放前三季度毛利率26.0%，同比微增0.8pct，净利率6.5%，同比微增0.4pct，受益于折旧摊销减少，整体利润空间持续释放。

前三季度期间费用率16.6%，同比减少0.5pct，销售/财务费用率分别为9.2%/-0.1%，管理费用率5.6%，同比减少0.9pct，研发费用率1.9%，同比增加0.4pct。

3、经营稳健，应收账款加大，现金流减弱

2024 前三季度实现经营现金流582.5 亿元，同比下降14.0%，现金收入比0.95，与去年同期基本持平，应收/应付账款及票据分别同比上涨20.6%/4.2%，存货42.2 亿元，同比上涨26.4%。我们认为主要系公司2B 业务占比加大，同时企业调整收款节奏，导致现金流有所下降，资产负债率45.0%维持在合理水平。

4、投资建议：

我们认为，受宏观周期影响传统通信业务增速放缓，在投资及折旧摊销减少趋势下，整体利润空间仍有望持续释放。调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别由3930.9/4166.8/4404.3 亿元调整为3876.1/4039.3/4215.0亿元， EPS 分别为由0.29/0.33/0.37 元调整为0.28/0.31/0.35 元，对应2024 年10 月22 日5.14 元/股收盘价PE 分别为16.32/14.75/13.22 倍。维持“增持”评级。

5、风险提示：

应收账款回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。