核心观点

公司营收稳步增长，利润保持双位数增长。各项业务稳中向好，联网用户的规模和价值实现“双提升”；云计算、大数据等业务保持较快增长。公司启动数据中心适智化改造，带动AIDC 业务高速增长。得益于公司近年资本开支管控良好及网络共建共享，折旧摊销金额已出现拐点。预计随着资本开支下降，后续折旧摊销金额将继续下降，帮助利润释放。

事件

公司发布2024 年半年报，上半年，公司实现营收1973 亿元，同比增长2.9%。EBITDA 达549 亿元，同比增长2.7%，实现利润总额168 亿元，同比增长10.2%，归母净利润60 亿元，同比增长10.9%。

简评

1、 营收稳步增长，利润保持双位数增长。

2024H1 公司实现营收1973 亿元，同比增长2.9%，其中主营业务收入1757 亿元，同比提升 2.7%；EBITDA 达549 亿元， 同比增长2.7%；实现利润总额168 亿元，同比增长10.2%；归母净利润60 亿元，同比增长 10.9%。2024Q2 公司实现营业收入978 亿元，同比增长3.4%，其中主营业务收入866 亿元，同比 1.98%；归母净利润36 亿元，同比增长13.04%，公司二季度利润增速提速与部分资产处置收益相关。

成本费用率进一步下降，2024H1 成本费用总计1786 亿元，同比增长0.7%，占营业收入比为90.5%，同比下降2pct。网络运行及支撑成本304 亿元，同比增长4.4%，折旧及摊销424 亿元，同比下降0.1%，主要得益于资本开支的降低及网络共建共享，预计随着资本开支下降，后续折旧摊销金额将继续下降。

2、联网通信业务稳盘提质，算网数智业务扩盘增效。

2024H1 联网通信业务完成收入1251 亿元，同比增长2.1%。公司联网用户的规模和价值实现“双提升”。一是联接数量稳步增长，移动用户净增超600 万户，总用户达到3.4 亿户，净增规模创近五年同期新高；宽带用户继续稳步增长，达到 1.17 亿户，其中融合用户突破8000 万户。二是用户结构进一步优化，5G 套餐用户渗透率超80%，千兆宽带用户渗透率超过25%； 融合用户ARPU 达到103 元。

2024H1 算网数智业务收入达435 亿元，同比增长6.6%。联通云收入实现317 亿元，同比增长24.3%。公司启动数据中心适智化改造，带动AIDC 业务高速增长，IDC 收入131 亿元，同比增长5%，增速领先行业。数据服务行业领先，上半年收入32 亿元，同比增长8.6%。积极发挥数据要素乘数效应，为多省市打造政务大数据平台、经济运行平台；积极参与数据要素市场化改革，发布可信数据资源空间解决方案，夯实数据基础设施，与多地数交所、大数据公司等单位合作，积极推动公共数据运营模式创新。在数据资产入表方面，2024 半年报中，开发支出中数据资源为8476 万元。

3、资本开支占收比持续下降，现金流下降。

2024 上半年，公司着力强化网业协同，精准投入，资本开支实现有效控制，各项资本开支合计239 亿元， 同比下降13.4%。经营活动产生的现金流量净额301 亿元，同比下降23.2%，预计与算网数智业务扩张有关，公司应收账款规模同比增长约21%。

4、盈利预测与投资建议。

公司各项业务稳中向好，云计算、大数据等业务保持较快增长。公司启动数据中心适智化改造，带动AIDC 业务高速增长。得益于公司近年资本开支管控良好及网络共建共享，折旧摊销金额已出现拐点。预计随着资本开支下降，后续折旧摊销金额将继续下降，帮助利润释放。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为92. 03、100.69、108.33 亿元，对应PE 为16、15、14X；对应PB 为0.92、0.90、0.89X。维持“买入”评级。

5、 风险提示。

个人市场竞争加剧，运营商推出低价套餐抢夺客户，消费降级背景下，用户选择对套餐进行降档，公司移动A RPU值下降；5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；传统云厂商发起云计算价格战；数据要素市场发展仍然处于探索期，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整。