事件：2024 年上半年，公司营业收入1,973 亿元，同比增长2.9%；EBITDA 549亿元，同比增长2.7%；实现利润总额168 亿元，同比增长10.2%，归属于母公司净利润60 亿元，同比增长10.9%，连续8 年实现双位数增长，盈利能力逐年攀升。董事会建议派发中期股息每股人民币0.0959 元（含税），同比增长20.5%，显著高于每股基本盈利增速，股东回报持续提升。

联网通信业务稳健增长。上半年，联网通信业务收入1,251 亿元，同比增长2.1%。

其中移动用户净增超600 万户，总用户达到3.4 亿户，净增规模创近五年同期新高，5G 套餐用户渗透率超过80%；物联网联接数超过5.6 亿；宽带用户继续稳步增长，达到1.17 亿户。

算网数智业务持续拓。上半年算网数智业务收入435 亿元，同比增长6.6%。其中联通云收入317 亿元，同比增长24.3%，算力规模和产品能力均实现突破。

数据服务收入32 亿元，同比增长8.6%；数智应用收入37 亿元，同比增长13.5%。

网信安全收入14 亿元，同比增长58.2%。

5G 网络进一步提升，算力规模进一步增加。公司上半年5G 中频基站超过131万站，低频基站达到78 万站，4G 中频基站超过200 万站，超百个城市实现RedCap、载波聚合等5G-A 关键技术的商用部署。推动千兆网络普及提质，10GPON 端口占比达到79%。全网智算算力达到10EFLOPS；布局20 多个大型算力中心园区，全面覆盖“东数西算”枢纽节点。我们认为，5G 建设已趋于成熟，未来5G CAPEX 下降幅度有望进一步增加，同时算力CAPEX 规模占比较小，整体CAPEX 将进一步下行。

资本开支同比减少，盈利能力继续提升。上半年资本开支同比下降13.4%，实现有效控制。经营性现金流量净额同比减少23.2%，主要因算网数智业务扩大所致。折旧摊销同比下降1.1%，人工成本同比减少。综合毛利率同比提升0.92pct，盈利能力进一步增强。

维持“买入”评级：维持24~26 年归母净利润预测93/104/115 亿元，对应PE16X/14X/12X。我们认为，在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司基础通信业务保持稳定，创新业务稳健增长。随着CAPEX 已进入下行周期，自由现金流持续改善，业绩释放能力进一步增强，我们长期看好公司的投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：C 端业务竞争激烈导致ARPU 低于预期，B 端业务扩张导致应收账款扩大，CAPEX 下行持续性低于预期，5G 应用低于预期致流量增速放缓。