投资要点

事件：近日中国联通在举办合作伙伴大会，大会内容主要集中在算力网络、人工智能、数智创新、网络安全、生态合作等方向，充分展现了公司战略升级、向新发展的决心，强化了算网数智业务成为公司第二增长曲线的投资逻辑。

夯实联网通信业务延续基本盘稳健增长

面对技术演进和需求，公司持续加强新型基础设施建设。加快5G-A 规模部署，年内全国部署载波聚合、全网全频具备RedCap 能力；升级AIoT 能力，提高物联网终端和模组的智能化水平；推进天地一体，积极助力卫星互联网商用，打造更加敏捷、高效、智能的泛在智联网络。打造高通量、高性能、高智能的算力智联网。

公司持续夯实联网通信业务基本盘。截至2024 年6 月，公司“大联接”用户累计达到10.66 亿户，5G 套餐用户数达到2.76 亿户，物联网终端连接数达到5.62亿户。基于庞大的用户基础，公司积极拓展数智生活新场景，推出一系列支持计划，如“门店支持”、“消费支持”、“终端支持”，为联网通信业务持续挖掘新价值。

战略转型构筑算网基建第二增长曲线业务

面向“智能新时代”，电信运营商作为数字信息运营服务国家队、数字技术融合创新排头兵，有望受益我国新质生产力发展。以算网数智为代表的新兴业务正成为公司第二增长曲线，持续贡献增长新动能。根据公司财报，2024 年一季度，算网数智业务收入占主营收入比例已提升至26.1%，增收主引擎作用持续凸显，公司创新转型成效显著。

面对新形势，中国联通确定联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全六大板块为算网数智业务的六个核心，并开始将投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，实现从通信服务企业(Telco)到技术服务企业(Tech Service)的提能升级。

公司加速智算布局，发布多款新产品。打造上海、呼和万卡智算集群，全网智算算力超15EFLOPS；正式发布自研元景大模型2.0，已形成35 个行业大模型和100 多个标杆应用，同时全面升级联通云，推出AICC 算力集群产品、AICP 算力平台产品、“星罗”先进算力调度平台、AI 边缘一体机产品及云GPU 五大智算产品，并提供智算中心代建、算力代运营、迁移调优三大服务。

公司面向垂直行业转型升级拓展新蓝海。公司聚焦智能物联网、智能车联网、工业互联网、网络安全等重点领域，发布一系列合作计划，联合更多合作伙伴，全力开拓算网数智新蓝海。

高分红具备较好吸引力

分红意愿方面，公司近几年持续提升派息率，2023 年港股派息率已提升至55%，同时公司表示2024 年派息率不低于23 年水平。央企市值管理考核背景下，公司未来派息政策有望继续积极。分红能力方面，受益于业绩稳健增长及资本开支较大降幅，公司自由现金流将较好支撑现金分红提升。

盈利预测及估值

5G 中后期，电信运营商行业高质量发展目标明确，有望步入政策环境、考核导向、市场竞争、资本开支拐点等因素均向好的长回报周期。在此背景下，电信运营商业绩增长预期将有望保持稳健。

预计2024-2026 年收入增速4.7%、4.5%、4.5%，归母净利润增速10.7%、10.2%、10.1%，对应PE 16.1、14.6、13.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示

基础业务用户提升不及预期；创新业务竞争加剧；成本费用管控不及预；分红派息不及预期等。