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2024 年3 月19 日，公司发布2023 年年报，公司实现营业收入3726 亿元，同比增长5%；其中，主营业务收入实现3352 亿元，同比增长5%。EBITDA996 亿元。归母净利润82 亿元，同比增长12.0%，连续7 年实现双位数提升。净资产收益率5.1%。2024 年4 月19 日，公司发布一季度报告，实现营业收入994.96 亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润24.47 亿元，同比增长8.0%；实现利润总额71.69 亿元，同比增长10.0%。

点评

1、公司营收稳健增长，算网数智业务占比持续提升。2023 年公司移网用户净增1060 万户，合计3.33 亿户，净增用户同比增长90%，宽带用户净增979 万户，合计1.13 亿户，宽移融合渗透率76%。公司5G 用户占比78%（同比增长12pp），千兆宽带用户渗透率22%（同比增长6pp）。2023 年算网数智业务实现收入752 亿元，占两类主营业务总收入的1/4，其中联通云创收510 亿元，同比增长41.60%，数据服务创收53 亿元，同比增长32%，数智应用收入56 亿元，同比增长17.50%，网信安全收入17 亿元，同比增长120%。

2、24 年资本开支下降，积极布局算力投资。2023 年公司累计完成资本开支738.70 亿元，其中5G 完成投资373.70 亿元。根据公司指引，2024 年预计完成资本开支650 亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前，加快布局。

3、公司今年一季度经营稳中向好。在算网数智业务方面，公司2024Q1 着力提升算网一体差异化能力，联通云收入达167 亿元，同比增长30.30%；数据中心收入66 亿元，同比增长4.10%。公司移动用户规模3.37 亿户，其中5G 套餐用户达2.69 亿户，5G 套餐渗透率提升至80%。公司物联网连接数5.29 亿个，净增3,460 万个；固网宽带用户1.15 亿户，其中千兆用户净增211 万户，千兆宽带渗透率提升至23%。

4、我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为92.82、104.03、118.59 亿元，同比增长13.57%、12.08%、14.00%，对应当前股价PE 分别为15、14、12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

公司营收增速或不及预期；资本开支存再次加大风险；算网数智收入增速下降等。