事件：3 月17 日，国家统计局发布2025 年1-2 月商品房销售及开发投资数据。

房地产销售同比降幅显著收窄，一线城市新房价继续环比上涨。1-2 月，全国新建商品房销售面积1.07 亿平，同比-5.1%，降幅比24 年全年收窄7.8pct；从单月同比来看，24 年10 月至25 年1-2 月增速分别为-1.6%、+3.2%、-0.5%、-5.1%。新建商品房销售额1.03 万亿元，同比-2.6%，降幅比24 年收窄14.5pct；24 年10 月至25年1-2 月增速分别为-1.0%、+1.0%、+2.4%、-2.6%。今年1-2 月销售同比表现优于24 年全年，但与去年四季度比较，增速有所回落。预计今年质量和得房率双高的楼盘的入市能够给予新房销售量一定支撑。

2 月，70 城商品住宅销售价格回落速度进一步趋缓，其中一线城市新房价格环比+0.1%，继续稳中略升，北上深分别上涨0.1%、0.2%、0.4%，广州下降0.2%。高能级城市中高性价比的“好房子”销售去化助力房价率先企稳。

竣工、新开工规模仍继续同比下降，24 年拿地收缩或继续影响今年上半年开工情况。1-2 月，全国房屋新开工面积0.66 亿平，同比-29.6%，降幅比24 年全年扩大6.6pct；，其中住宅新开工同比-28.9%。根据中指数据，2024 年全年300 城土地成交面积同比-16%，土地出让金同比下降21%，去年拿地规模的收缩或将持续影响上半年开工数据；此外，部分大部分开发商，尤其是民企，在资金压力下无力拿新地，且较难退换地，只能致力于完成在建项目，持续缩表。然而，值得注意的是，今年1-2 月土地市场有所回暖，且土地出让金增速明显高于成交面积增速（1-2 月土地出让金增速为8%、21%；成交面积增速-18%、11%），主要由于地方供地质量提升，高单价地块带来结构性影响，以及房企对于核心区优质地块的竞争带来溢价率的提升。因此我们认为，今年下半年新开工增速可能会有所改善。

1-2 月，房屋竣工面积0.88 亿平，同比-15.6%，降幅比24 全年收窄12.1pct，其中住宅竣工面积同比-17.7%，参考2023-2024 年新开工面积超20%的降幅，预计2025年竣工面积将依旧承压。

开发投资额同比下降，房企投资信心修复仍需时间。1-2月，房地产开发投资额1.07万亿，同比-9.8%，降幅较2024 全年略收窄0.8pct，其中住宅开发投资额同比-9.2%。开发投资额的调整时间会慢于新房销售、一二手房价、新开工、土地交易等指标，房企投资信心仍需时间修复。

1-2 月，房地产开发企业到位资金1.56 万亿，同比-3.6%，降幅较2024 全年收窄13.4pct，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-6.1%、-2.1%、-0.9%、-11.7%，各项资金来源降幅均有所收窄。

25 年全年，在“止跌回稳”目标下，一线城市限购放松力度有望进一步加大、城中村改造有望提速；调规、换地等方式或能在更多城市推广，提高新房竞争力、盘活旧土地库存，为新房成交量提供一定的支撑。在高能级城市深耕、土储质量优、产品力突出的房企具备α 属性。推荐： 保利发展(600048 ， 买入) 、招商蛇口(001979，买入)；建议关注：华润置地(01109，未评级)、越秀地产(00123，未评级)、中国海外发展(00688，未评级)、新城控股(601155，未评级)、滨江集团(002244，未评级)。此外，推荐受益于政策利好落地、一二手市场活跃度提升的房产中介平台，贝壳-W(02423，买入)。

风险提示：地产逆周期政策不及预期。销售大幅下滑。房企信用风险加剧。