事件：公司发布《未来三年（2025 年度-2027 年度）股东回报规划》，重点包括：1）现金分红，每年度在弥补亏损、足额提取公积金、满足正常经营资金情况下，以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的60%；2）股票股利分红，在经营和成长性良好情况下，若董事会认为公司每股收益、股票价格、每股净资产等与股本规模不匹配，可在满足现金分红比例的前提下，同时进行股票股利分红。

最低现金分红比例从50%提升至60%，后续仍有望继续提升。相比于2022-2024 年度股东回报规划，本次公告重点将分红比例从不低于50%提升至60%。公司2019-2023 年分红率分别为15.2%/39.5%/40.5%/50.5%/50.0%，预计2024 年实际分红率保持50%，近年来公司分红率呈阶梯抬升趋势，且未来仍有提升空间。

公司保持高分红率的核心驱动力在于：1）公司是大股东蜀道集团的“利润中心”（2023 年占集团净利润的131%），而蜀道集团持有公司约80%股份，公司高分红后利润可以大比例回笼蜀道集团再投资，构建““投资-利润-分红-再投资”闭环，同时还可倒逼四川路桥重视回款。2）四川政府去年10 月份印发《关于推动资本市场高质量发展的实施方案》，强调“将上市公司市值管理情况纳入企业内外部考核评价体系，加大对分红优质公司的激励力度”，市值考核要求下，公司高分红具进一步动力。

四川基建投资有望持续景气，公司高股息特征具备持续性。四川规划到2035 年高速公路网达2 万公里，截至2024 年9 月刚突破1 万公里，未来10 年省内高速公路有翻倍建设空间。蜀道集团建成四川73%高速公路，后续有望持续获省内基建投资主要份额，并通过投建一体化模式为四川路桥持续提供高质量订单（在该模式下四川路桥仅需少量参股即可直接承接大型项目全部施工任务），驱动公司盈利中长期稳步增长。当前公司股息率（ttm）7.9%，后续分红率稳中有升+业绩持续性较强，驱动公司高股息特征有望展现中长期持续性，当前已具备明显投资吸引力。

投资建议：预测公司2024-2026 年归母净利润分别为79/84/89 亿元，同比变化-12.2%/+6.6%/+6.1%，当前股价对应PE 分别为7.7/7.2/6.8 倍。

假设2024-2026 年公司分红率分别为50%/60%/60%，测算对应股息率分别为6.5%/8.3%/8.8%。若2025 年股息率切换至2024 年水平，则对应公司理论市值780 亿元，较当前“（2025/2/21）有28%空间，维持“买入”评级。

风险提示：分红率不及预期风险，大股东支持力度不及预期风险，关联交易受限风险，项目承接和施工进度不及预期风险等。