事件：公司发布2024 年中报， 2024H1 实现营业收入81.74 亿元（-31.69%），归母净利润2.98 亿元（-9.18%）；单季度看，2024Q2 实现营业收入48.01 亿元（-44.71%），归母净利润1.67 亿元（-51.22%）。

交付量下降导致营收业绩短期承压，盈利能力同比提升。2024H1 公司实现营收81.74 亿元，同比下降31.69%，归母净利润2.98 亿元，同比下降9.18%，主要原因是产品交付量下降。24H1 公司净利率为3.58%，同比增长0.93pct，其中毛利率为13.10%，同比增长3.12pct，期间费用率8.86%，同比增长3.21pct，各项费用率均有所增长。按报告分部看，24H1 哈尔滨分部营收47.89 亿元(-37.50%)，利润总额3.52 亿元(+34.69%)；景德镇分部营收37.99 亿元(+38.45%)，利润总额0.72 亿元（+6342%），同比大幅增长；保定分部营收3.63 亿元(-23.74%)，利润总额-0.35 亿元(-252.94%) ；天津分部营收0.85 亿元（+2062%），利润总额-0.2 亿元（-160%）。公司预计2024 年实现营业收入308.13 亿元（+32.07%），归母净利润7.16 亿元（+61.74%），预计下半年营收业绩表现有望恢复。

合同资产较年初大幅增加491%，存货增加18.48%。2024H1 末公司存货为205.61亿元，较年初增加18.48%。合同资产为68.11 亿元，较期初大幅增加490.73%，主要由于本期主要按履约进度确认收入，产品达到交付收款条件的较少。

顺利完成资产重组，有望增厚利润、提升核心竞争力。2024 年上半年，公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。本次重组公司募集配套资金30 亿元将用于新型直升机与无人机研发能力建设、航空综合维修能力提升与产业化、直升机产能提升等项目，将有效助力公司革新现有直升机生产技术手段，延续公司在行业内智能制造方向与科技创新的领先优势。

根据24 年中报调整营业收入增速和毛利率，调整24-25 年归母净利润为7.22、8.79亿元（原为7.79、8.89 亿元），新增26 年归母净利润为10.82 亿元，参考可比公司24 年平均48 倍PE，给予目标价42.24 元，维持增持评级。

风险提示

直升机订单不及预期等风险