事件:公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入81.74 亿元，同比下降31.69%；实现归母净利润2.98 亿元，同比下降9.18%。

行业周期波动，业绩短期受阻

2024H1，公司实现营业收入为81.74 亿元（-31.69%）,归母净利润为2.98亿元（-9.18%），扣非归母净利润为2.71 亿元（+176.17%）。单季度来看，24Q2 公司实现营收48.01 亿元，同比-44.71%/环比+42.37%；归母净利润为1.67 亿元，同比-51.22%/环比+28.51%。公司上半年业绩承压主要系产品交付量同比下降所致。从公司分部看，哈尔滨分部营收47.89 亿元（较23 年法定披露数据-37.5%，下同），净利润3 亿元（+27.61%）；景德镇分部营收37.99 亿元（+38.45%），净利润0.8 亿元（+1131.29%）；保定分部营收3.63 亿元（-23.74%），净利润-0.35 亿元（-276.82%）。

直升机产业作为航空装备制造业发展的重点，低空经济作为战略新兴产业快速发展，2024年公司预计业务规模将快速增长，预计全年实现营业收入308.13亿元(较23年法定披露数据增长32.07%，下同);预计实现归母净利润7.16亿元(+61.74%);预计发生营业总成本303.24亿元(+32.04%);预计发生研发费用10.28亿元(+36.30%)。

上半年盈利能力提升明显，下半年或迎来拐点，公司业绩有望实现复苏从盈利能力看，上半年公司的销售毛利率为13.10%（较重述后的财务数据+3.12pcts，下同），净利率为3.64%（+1.15pct），期间费用率为8.86%（+2.45pcts），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.16%（+0.55pct）/5.55%(+1.69pct)/-0.02%（+0.63pct）/2.17%(-0.42pct)。

此外，2024H1 末，公司的应收账款为71.34 亿元，较上年期末增长7.97%；存货为205.61 亿，较上年期末增长18.48%；合同负债为79.79 亿元，较上年期末下降9.19%。公司正积极备货备产，下半年整机产品有望集中交付，公司业绩有望实现复苏。

稳步推进研发工作，持续开拓应急救援领域市场公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL)，AC332直升机2月底完成AEG评审启动会,002架机已于3月23日转场建三江开展平原试飞工作,6月末地转至六盘水机场开展次高原试飞。公司持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、警用执法等重点应急救援领域市场，AC311A直升机参加拉萨“应急使命2024西藏”实战演练，与南昌大学第一附属医院签署1架AC311A直升机购销合同，与山西航产集团持续对接直升机产业合作项目，完成10架AC311A直升机采购合同和产业合作框架协议的签订。

昌飞集团和哈飞集团并入公司，利于直升机业务高效整合2024年3月，昌飞集团、哈飞集团成为公司全资子公司，新增股份1.42亿股，子公司哈飞航空制造的产品主要供应给哈飞集团，完成最后的直升机总装试飞交付，子公司昌河航空制造的产品主要供应给昌飞集团，完成最后的直升机总装试飞交付，昌飞集团、哈飞集团并入公司，利于直升机业务高效整合；2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元（扣除含增值税的承销费用），7月25日，募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目（4.59亿元）、直升机生产能力提升项目（8.94亿元）和补充流动资金或偿还债务（10亿元）等五个项目。

盈利预测：公司是国内领先的直升机整机及零部件供应商，预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为7.19、8.74、10.52亿元，相应EPS分别为0.88、1.07、1.28元，对应PE分别为42.82、35.22、29.26倍，维持“推荐”评级。

风险提示：价格波动风险、产品结构性调整风险、产品质量与安全风险。