1H23 业绩好于我们预期

公司公布1H23 业绩：1H23 营业收入10.91 亿元，同比增长1.3%；归母净亏损1.07 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润3,533 万元，同比增长214%。2Q23 营业收入5.66 亿元，同比增长1.6%；归母净亏损4,811 万元，上年同期亏损4,760 万元；扣非归母净利润3,587 万元，同比增长79.2%。2Q23 归母净亏损幅度低于我们预期，主要因成本控制更好。

发展趋势

积极争取用户，关注有线电视基本盘企稳进展。在IPTV、OTT 及网络视频行业竞争激烈的背景下，传统有线大屏用户收视习惯持续向移动端及智能大屏转移。公司1H23 开展挽留用户回网活动，使用短信催缴并大力发展宽带业务，上半年公司完成全市范围以楼址为单位的宽带情况摸底。我们认为，虽然现阶段各省网公司面临用户流失、创新业务尚未发展成熟和优质内容资源供给不足等问题，公司传统有线电视业务仍有承压，1H23 有线电视基本收视维护收入同比下降5.7%至4.16 亿元，但公司积极做出努力，建议关注企稳进展。

2Q23 落实降本增效，但因贵广网络股价下降仍带来公允价值变动损失。公司2Q23 在较为严格的成本控制下毛利率为16.0%，同比和环比分别提升8.6ppt 和4.7ppt。2Q23 经营费用率相对稳健，销售费率、管理费率和研发费率分别同比下降0.1ppt、提升0.3ppt 和提升0.6ppt。而因2Q23 公司持有金融资产贵广网络股价有大幅下跌，公司当期实现公允价值变动净损失9,815 万元。剔除政府补助和公允价值变动净收益等非经常性损益后，公司2Q23 扣非归母净利润同环比均有改善。

推进技术系统升级及终端迭代，关注商业模式拓展。公司响应总局和中国广电解决“套娃收费”、操作复杂问题统一部署，推进完成“快点小盒”“电视果”、电视棒等新终端产品系列研发；且提升云平台整体支撑能力，率先完成中国广电APK 在歌华本地机顶盒上测试落地（全国首批通过专网测试接入本平台的省网公司）。中长期而言，我们认为，广电5G 网络的建设和5G 应用逐渐成熟，建议持续关注公司创新产品和商业模式的拓展机遇。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应35.9 倍2023 年市盈率和29.8 倍2024 年市盈率。维持中性评级和目标价8.1 元，对应35 倍2023 年市盈率和29 倍2024 年市盈率，较当前股价有2.4%的下行空间。

风险

国网整合和广电5G商用进展超出预期，行业竞争缓和，用户留存提升。