行业近况

2023 年5 月申万传媒指数下跌4.54%，跑输上证指数0.96ppt。其中，游戏（-2.63%）/出版（-3.63%）/广告营销（-3.97%）/电视广播（-5.57%）/数字媒体（-7.02%）/影视院线（-10.85%）；恒生指数下跌8.35%，恒生科技指数下跌7.04%，纳斯达克综合指数上涨5.80%。

评论

中金观点：5 月主题情绪略有弱化，板块回调后关注AI 应用推进及龙头配置性价比。A 股方面，5 月在主题情绪略有减弱趋势下，传媒板块持续回调，而具备基本面支撑的头部公司性价比有所显现；海外方面，5 月重点公司陆续披露一季报并更新全年展望，业绩呈现一定分化，但由于市场情绪低迷后续对业绩反馈相对平淡。我们认为，短期由于外部环境与市场情绪仍趋弱，AI 主题或继续推进，游戏板块作为可见的AI 应用赛道同时具备供给增加驱动基本面改善逻辑，或受到机构配置青睐；此外，伴随暑期临近，传媒行业进入内容旺季，重点剧集、综艺、游戏等项目陆续排播上线，有望驱动头部公司业绩弹性。

数字媒体：5 月剧集播放量环比下降，平台间份额差距有所收窄。剧集方面，5 月正片有效播放量环比下降2.3%；分平台来看，爱奇艺仍保持全网剧集正片有效播放量份额第一（32.8%），但与排名第二的腾讯视频（31.8%）差距有所收窄。综艺方面，5 月正片有效播放量环比上升36.2%，爱奇艺《中国说唱巅峰对决2023》《萌探探探案第3 季》、芒果TV《乘风2023》陆续上线，带动平台播放表现。用户方面，受到热播综艺带动，5 月芒果TV MAU环比+5.9%，DAU 环比+10.2%。

网络游戏：5 月新游表现亮眼，关注相关厂商业绩向上弹性。全球市场方面，根据SensorTower，5 月中国游戏厂商全球收入排名前四维持为：腾讯/米哈游/网易/莉莉丝，三七互娱则在《凡人修仙传：人界篇》推动下排名上升至第五位。国内市场方面，根据伽马数据，4 月国内游戏市场实际销售收入同比下降2%，同比降幅相比1~3 月进一步收窄。新游方面，根据伽马数据，《崩坏：星穹铁道》（米哈游）首月预估流水超12 亿元，《合金弹头：觉醒》（腾讯）预估首月流水超5 亿元，表现亮眼。

估值与建议

维持所覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。维持对中期估值具备吸引力、Alpha机会稳扎稳打的头部公司的重点推荐：A股重点推荐分众传媒、芒果超媒，三七互娱、吉比特等游戏公司；港美股维持推荐爱奇艺、快手、网易、阅文集团。

风险

宏观经济景气度低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢。