2022 年业绩整体承压，1Q23 子板块在不同程度上渐进式修复A股传媒行业2022 年营收同降6%至5,130 亿元，归母净利润同降79%至80 亿元，剔除减值损失后经调整归母净利润同降30%。1Q23 营收同比持平，经调整归母同增17%。分行业看，快速受益于内容常态化的影视板块Q1 经调整归母同增57%；数字媒体/广告修复性增长（24%/20%），出版及广电稳增长（14%/11%）；游戏新品供给有限，板块同降3%。

发展趋势

经营正常化明显带动1Q23 盈利回暖，细分板块影视院线修复弹性最大。盈利角度看，2022 年板块毛利率整体平稳，但受线下经营影响环境最大的影视院线板块同降3.8ppt 至21%，其中4Q22 录得最低水平11%，在1Q23随春节档提振、经营正常化大幅回升至29%；营销广告亦在4Q22 录得近5个季度最低毛利率约11.5%，一季度逐渐开启基本面修复。ROE 层面，2022年板块同降3ppt 至6%，其中影视院线同降5ppt 至-3%。随着企业活力向好，1Q23 传媒板块ROE 环增0.4ppt，影视院线修复幅度最大，达3.6ppt。

我们对年内后续展望谨慎乐观，影视院线Q2 定档积极，Q3 旺季或有更多重点内容；游戏年中起有望恢复流水增长，新品利润释放或在下半年稍晚时期至明年；我们预期广告板块5~6 月将加速修复；出版广电则相对平稳。

2023 开年以基本面为引领，AI 主题推升估值。年初至4 月28 日传媒指数上涨51.8%，领涨申万一级行业。估值方面板块P/E 回升至历史10 年60分位水平。我们此前在《近期路演思考及盈利预测引入：聚焦常态化》提出，传媒行业内容常态化趋势明显，而估值和机构持仓均处于较低水位，有明显配置机会；而AIGC 应用层的想象空间，引燃板块机会。目前，我们认为板块整体估值仍在合理区间，在基本面逐步修复的进程下，估值仍有望进一步提升；以基本面和市盈率为指标，部分主题性机会或交易过热，但头部公司亦受益于AIGC 浪潮，基本面扎实，相对市盈率估值或整体市值仍处于长期很有吸引力的位置，alpha 机会稳扎稳打建议重点关注。从板块上来看，游戏及出版板块全年维度逐季改善明显，估值水位相对安全，具备配置价值。

盈利预测

维持覆盖公司盈利预测和评级。

估值与建议

我们重申关注头部优质内容公司业绩修复机会，以及中长期工业化建设能力提升。A股重点推荐：分众传媒、芒果超媒、三七互娱、凤凰传媒，以及游戏及出版板块配置机会。

风险

宏观经济景气度下滑，行业监管政策趋严，新技术发展进度低于预期。