核心观点:1、预计非理财子银行的理财规模年内将压降至3 万亿左右(目前3.71万亿)。2、对中小银行经营影响不大:该部分银行理财手续费占比营收多数在3%以内,预计监管将加快新理财子牌照发放;同时理财规模进一步向理财子公司集中,利好持牌机构。3、全市场理财规模受6 月末受回表影响有波动但可控,预计下半年在理财子推动下重回增长趋势。资产荒格局较难轻易扭转,本轮整改不影响理财进一步加大债市配置。
中小银行理财监管趋严的背景。1、今年以来理财规模上涨较快,手工补息助推5月理财规模继续攀升:手工补息整改和存款利率下调推动居民和部分企业存款脱煤。
2、中小银行非理财子理财规模压降不及预期,或是本轮整改的诱因:截至2023 年6 月,非理财子理财规模较2022 年末压降7400 亿,而2023 年末较2023 年6 月压降3400 亿。3、加速非理财子整改有助于行业集中:目前银行理财子的经营现状是量增价跌,对母行利润贡献度有待提升。
中小银行理财监管趋严对非理财子银行理财规模测算:年内或将压降至3 万亿左右。
1、2023 年末银行非理财子理财规模为4.33 万亿,占总规模19%,较2022 年末已压缩1.08 万亿。2、2024 年5 月末非理财子理财规模为3.71 万亿,粗测非理财子理财规模较年初继续压降6200 亿。若本次监管指导较快执行,则下半年将开启加速压降,预计压降至3 万亿左右。
中小银行理财监管趋严对银行经营和行业格局的影响。1 银行经营影响较小。该部分银行理财手续费占比营收多数在3%以内;中小银行理财子在利润占比普遍在5%以内,大行理财子利润贡献度普遍在1%以内。2、行业格局集中。理财规模进一步向理财子公司集中,利好持牌机构。3、预计监管将加快新理财子牌照发放。一方面小银行理财压降的节奏加快,另一方面或许意味着监管同步将加快新理财子牌照的审批。A 股上市银行中未获得理财子的银行有19 家,资产规模大于5000 亿的有8家,分别是沪农商行、成都银行、苏州银行、贵阳银行、齐鲁银行、重庆银行、长沙银行、兰州银行。
银行全市场理财规模展望:下半年重回增长趋势。1、短期看理财6 月末理财规模受回表影响有波动,但预计对债市冲击有限。(1)当前存款压力源于两个因素:一是在当前周期,存款利率多次下调叠加4 月手工补息整改,公私存款均有搬家现象;二是存款背后是客群基础,市场占有率仍是很多银行调降存款利率的同时需要考虑的底线指标。(2)但当前银行也面临资产荒,且金融增加值降低对贷款季末考核,对应银行季末负债端压力可控。2、展望下半年,预计多重因素助推理财规模重回增长态势:季节性的理财回表因素不再扰动;存款利率仍有望下调,且手工补息继续发酵,理财仍是下阶段存款的良好替代。三是母行手续费增长压力大,且金融业增加值核算新增参考手续费,银行仍会重视该业务:理财子有望冲量,可弥补非理财子机构的压降规模。
银行全市场理财资产配置展望:预计本轮整改不影响继续加大债券配置。一是资产荒格局较难轻易扭转,债,债券仍有配置价值。二是手工补息影响下,理财底层配置的存款出现资产空缺。我们测算理财底层配置的存款中,受手工补息影响的规模在1.4-2.9 万亿之间,为弥补该资产空缺,理财或将继续加大对短债等稳健债券配置。
投资建议:银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性;投资面角度对银行股行情有强支撑,同时银行基本面稳健。优质城农商行的基本面确定性大,选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益,高股息率品种,选择大型银行:农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强,选择银行中的核心资产:宁波银行、招商银行、兴业银行。
风险提示:经济下滑超预期;金融监管超预期;研报信息更新不及时。