核心观点
6 月14 日,央行公布24 年5 月金融数据,点评如下:
5 月信贷增速回落,但得益于政府债多增,社融增速略有回升。货币方面,由于政府债发行后未及时支出,财政存款多增,居民企业存款向广义基金迁徙,银行类债券融资高增,M2 增速继续下行,下行幅度小于4 月,主要得益于非银体系未继续明显降杠杆,非银存款多增。
本期数据市场关注较高点在于M1 增速明显下滑。5 月M1 增速-4.2%,M1 包含流动中现金(M0)和单位活期存款,5 月M0 增速11.7%,单位活期存款增速-7.1%,显示 M1 增速的下行主要是单位活期增速下降导致的。5 月单位活期增速回落压力与 4 月类似,预计原因也类似,一方面源自居民消费需求偏弱;另一方面与手工补息整改有关。协定等类活期存款收益率明显下行后,企业压降不必要的活期留存,部分进行贷款偿还、部分转定期存款、部分流入广义基金,最终形成单位活期增速回落,对公短期压降,单位定期仍有增长,非银存款明显增长的格局。
M1 增速下行但M0 增速仍维持高位也是一个值得关注的现象。若剔除节假日错位导致的异常数据,5 月11.7%的M0 增速放在过去十年都是一个相对较高的增速。历史上,M0 增速和单位活期增速趋势大体一致,2021 年之前,单位活期增速的弹性比M0 增速要高,但2021 年中之后,M0 增速的弹性明显超过单位活期增速,最近两个月M0 和单位活期增速更是出现了分化走势。M0 不受手工补息影响,如果将M0 作为M1 的阶段性影子指标,或能从一个层面反映经济活跃度。但当前M0增速高于20 年下半年和21 年上半年,可能的解释有二,一是居民防御性现金需求增长,但这种增加理论上有一个阈值,难以解释增速持续偏高;二是经济金融活动中现金类交易需求增加。
投资建议:整体来看,5 月金融数据延续了4 月金融数据存款迁徙、信贷偏弱的特征,和4 月不同在于,一方面5 月政府债发行上量支撑了社融,另一方面非银未继续大幅降杠杆,通过非银存款留存支撑了M2。短期来看,地产和消费恢复偏弱,实体需求有待进一步提升,但拉长看,信贷增速下降现象可能反映出,随着经济转型升级和高质量发展,我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化,未来核心关注点在于财政扩张向地产和消费需求扩张链条传导进程。从目前财政货币配合思路来看,积极的财政政策和稳健的货币政策将推动经济复苏。银行投资标的选择上,短期建议关注超额拨备靠前但今年涨幅落后的银行,中期继续推荐高股息港股国股行+A 股资产质量优异的复苏&成长行。
风险提示:(1)经济表现不及预期;(2)金融风险超预期;(3)财政政策力度不及预期;(4)政策调控力度超预期。