政府债券发力，M1 波动延续

5 月社融增量2.07 万亿元(高于Wind 一致预期1.95 万亿元)，同比多增5132亿元，存量同比增速8.4%，较上月末+0.1pct。5 月社融同比多增主要由于政府债券发力。5 月贷款存量同比增速+9.3%，较4 月末-0.3pct。“去虚增、防空转”引导下，信贷增长回归均衡。近期稳地产政策发力，提振市场信心。

政策预期向好+股息优势突出，把握银行加配机遇。个股推荐稳健高股息工行AH、建行AH、中行AH、农行AH、招行AH、兴业、渝农；绩优区域行成都、宁波、南京、杭州、苏州、常熟。

信贷低于预期，票据同比多增

5 月贷款新增9500 亿元(低于Wind 一致预期1.02 万亿元)，同比少增4100亿元，主要由于GDP 核算改革、存款手工补息治理、地产仍待修复等多重因素叠加影响。居民贷款新增757 亿元，同比少增2915 亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增1745 亿元、少增1170 亿元。当前居民消费、购房意愿有待提振，稳地产新政有望助力按揭投放。企业贷款新增7400 亿元，同比少增1158 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多减1550 亿元、少增2698 亿元、多增3152 亿元。近期票据利率低位运行，票据同比多增。

央行设立3000 亿元保障性住房再贷款，后续落地或对企业贷款有所提振。

政府债券发力，企业债券多增

5 月直接融资1.27 万亿元，同比多增8497 亿元；政府债券融资1.23 万亿元，同比多增6682 亿元；企业债券融资313 亿元，同比多增2457 亿元；非金融企业境内股票融资111 亿元，同比少增642 亿元。5 月国债、地方债发行进程加快，政府债券同比多增，为本月社融主要支撑。政府债+企业债发力带动直接融资同比多增。5 月表外融资-1116 亿元，同比少减341 亿元；委托贷款-8 亿元，同比多减43 亿元；信托贷款224 亿元，同比少增79 亿元；未贴现银行承兑汇票-1332 亿元，同比少减463 亿元。

M1 波动延续，存款同比多增

5 月M1、M2 同比增速分别-4.2%、7.0%，较上月分别-2.8pct、-0.2pct。

M1-M2 剪刀差较4 月末-2.6pct 至-11.2%。叫停存款“手工补息”整改影响持续，5 月M1 延续上月负增趋势。5 月存款新增1.68 万亿元，同比多增2200 亿元，其中居民存款同比少增1164 亿元，非金融企业存款同比多减6607 亿元，非银存款同比多增8379 亿元。5 月财政存款同比多增5264 亿元，或与政府债发行提速有关。5 月份同业拆借加权平均利率为1.85%，比上月低0.02pct。

政策预期向好，看好修复机遇

5 月社融同比多增，政府债券发力。近期地产政策供需两侧持续共振，提振市场信心，有望促进银行板块估值修复。央行进一步优化首付和房贷利率政策，有助于继续释放刚性和改善性购房需求，缓解房企回款压力，改善银行开发贷资产质量预期，撬动银行涉房贷款投放。24Q1 银行板块偏股型基金持仓占比较23Q4 提升0.52pct，仍处2010 年以来低位。政策预期向好+股息优势突出，把握银行加配机遇。个股推荐稳健高股息工行AH、建行AH、中行AH、农行AH、招行AH、兴业、渝农；绩优区域行成都、宁波、南京、杭州、苏州、常熟。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。