我们预计2024 年5 月社融增速8.4%，增速环比回升0.1pct。预计5月社融当月增量约1.94 万亿元，同比多增0.38 万亿元。

信贷方面：银行GDP 核算改革、存款手工补息治理、地产恢复偏慢等多重因素叠加，预计信贷增速继续承压。预计5 月信贷0.9 万亿元，同比少增0.46 万亿元；其中社融口径信贷0.7 万亿元，同比少增0.52万亿元。

债券方面：预计政府债同比多增，信用债同比少减。预计5 月政府债净融资1.3 万亿元，同比多增0.74 万亿元，财政有所扩张，为5 月社融增长主要正贡献。企业信用债发行维持偏低位，预计4 月信用债增0元，同比少减0.21 万亿元。

信托+委托+外币贷款：预计5 月增300 亿元（去年同期增长0 元）。

未贴现承兑汇票：预计5 月减少2000 亿元（去年同期减少1795 亿元）。

流动性展望: 银行间流动性方面：5 月政府债发行上量，货币观望，存款向非银迁徙，税期、跨月资金面相对平稳，银行间流动性延续中性偏宽，资金稳定性好于预期，预计这一趋势会延续一段时间。广义流动性方面，总量上，手工补息整改、高息存款治理、银行GDP 核算改革等政策会阶段性压降存量冗余信贷和存款，相关增速可能会阶段性承压，未来社融弹性主要看政府债，社融货币增速逐步进入8%左右的中枢位置。结构上，高息存款治理，会继续引导居民财富向金融市场迁徙，中期流动性环境不悲观。

投资建议：年初以来，得益于长久期绝对收益资金的增持和公募资金迁徙再配置，银行板块取得较好的绝对收益和相对收益，标的上各类风格银行都有一定涨幅。短期来看，近期由于板块逐步进入分红期，权重指数成份股调整中银行纳入情况低于预期，银行板块超额收益可能会阶段性收敛。但中期来看，银行业绩仍会维持稳定，估值仍处于低位，随着部分资金止盈结束，新一轮配置行为有望再起，公募基金回补银行仓位仍是趋势，拉长看板块仍会有超额收益。标的选择上，短期可能前期建议关注超额拨备靠前但今年涨幅落后的银行，中期继续推荐高股息港股国股行+A 股复苏&成长行。

风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。