本报告导读：

招商银行此前已披露2024 年业绩快报，年报详细呈现24Q4 营收端各项指标显著改善，2025年经营景气回升有望持续。上调目标价至 50元，维持增持评级。

投资要点：

投资建议：招 商银行2024年营收及利润增速好于预期，且24Q4营收端量、价、结构等多项指标均呈现出积极向好态势，在预期回暖下极富弹性，预计2025 年将率先受益于经济向上修复，业绩增速回升。上调2025-2027 年净利润增速预测为2.9%、5.1%、5.8%(新增)，对应BVPS 44.65(-0.50)、48.94(-0.33)、53.48(新增)元/股。2024 年招行分红率提升0.31pct 至归母普通股净利润的35.32%，且新增2025年中期分红，巩固了红利投资价值。上调目标价至50 元，对应2025年1.1 倍PB，维持增持评级。

24Q4 利息净收入增速转正，扩表提速同时全年息差降幅逐季收窄。

24Q4 招行资产、贷款、存款增速分别较Q3 提升1pct、1.1pct、2.1pct至10.2%、5.8%、11.5%，存款新增3,639 亿元，为近三年单季增量次高值。贷款增量中对公、票据、零售分别占71%、-25%、54%，其中Q4 新增按揭325 亿（24A 增量为269 亿元）。全年看坚持零售为主的投放思路，对公、票据、零售分别占增量的70%、-24%、55%，其中制造业、基建、消费贷分别贡献了增量的25%，零售小微贡献了20%。此外，24Q4 金融资产投资也实现较快增长，增速较Q3 提升6.4pct 至15%，全年基金投资规模增加了47%。24Q4 单季净息差为1.94%，环比-3bp、同比-10bp。Q4 贷款收益率较Q3 下降了21bp至3.7%，但存款和同业拆放付息率也分别下降了14bp、17bp 至1.4%、1.87%，同时置换了部分高成本的同业存单，有效缓释息差收窄压力。全年息差下降17bp 至1.98%，预计2025 年降幅有望收窄。

24Q4 财富管理收入增速转正，其他非息高增且浮盈充足。24Q4 招行私财客户数及AUM 增速显著回升至双位数，带动相关中收业务回暖，2025 年有望延续。全年其他非息增长34%、占营收的16%；期末其他综合收益OCI 账户债券投资浮盈约191 亿，占2024 年营收的5.7%、其他非息的35.3%，应能充分熨平波动。

资产质量各项指标正常窄幅波动，零售风险暴露仍在高位未趋势性改善，但风险整体可控。减值计提充分的同时，拨备继续反哺利润。

风险提示：零售风险暴露超出预期；经济修复斜率低于预期。