社融信贷超预期，开门红成色优

1 月社融增量7.06 万亿元(Wind 一致预期6.58 万亿元)，同比多增5866 亿元，存量同比增速8.0%，较上月末持平。1 月社融、信贷增量创历史单月新高，对公端为主要支撑，信贷“开门红”成色较好，政府债再发力，M1口径调整落地，高基数下存款同比少增。政策预期向好，夯实经济回稳基础，推荐个股：1）红利质优个股，如招行AH，成都，苏州，上海，渝农AH；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高，如建行H，工行H、交行H。

信贷同比多增，单月增量创新高

1 月贷款新增5.13 万亿元(Wind 一致预期4.32 万亿元)，同比多增2100 亿元。1 月贷款存量同比增速+7.5%，较12 月末-0.1pct。月末票据利率走高，对公贷款靠前发力，开门红成色较优。居民贷款新增4438 亿元，同比少增5363 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减4025 亿元、少增1337 亿元。

居民贷款同比少增，居民按揭、消费信贷需求仍有待修复。企业贷款新增4.78 万亿元，同比多增9200 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增2800 亿元、多增1500 亿元、少减4584 亿元。年初项目储备集中释放，对公贷款发挥信贷“压舱石”作用，结构上偏重基建、政策导向领域。

直融同比多增，政府债再发力

1 月直接融资1.19 万亿元，同比多增4171 亿元；政府债券融资6933 亿元，同比多增3986 亿元；企业债券融资4454 亿元，同比多增134 亿元；非金融企业境内股票融资473 亿元，同比多增51 亿元。隐债置换进程提速，政府债同比多增。1 月表外融资5725 亿元，同比少增284 亿元；委托贷款449亿元，同比多增808 亿元；信托贷款623 亿元，同比少增109 亿元；未贴现银行承兑汇票4653 亿元，同比少增983 亿元。

M1 口径优化，存款同比少增

1 月M1、M2 同比增速分别0.4%、7.0%，较上月分别-0.8pct、-0.3pct。

M1-M2 剪刀差较12 月末-0.5pct 至-6.6%。存款新增4.32 万亿元，高基数下同比少增1.16 万亿元，其中居民存款同比多增2.99 万亿元，非金融企业存款同比多减1.35 万亿元，节前职工奖金发放影响下企业存款流向居民端。

财政存款同比少增5280 亿元，非银存款同比多减1.66 万亿元。1 月M1 口径修订落地，个人活期、非银支付机构备付金纳入统计。新口径M1 同比增速走势基本与旧口径一致，但波动幅度降低。读数方面，新口径M1 同比增速在24 年12 月转正，1 月边际略有回落。

政策预期向好，社融信贷单月创新高

1 月社融、信贷新增超预期，且均创历史单月新高。信贷“开门红”成色较优，对公投放“靠前发力”，居民融资需求仍待修复。隐债置换进程提速，政府债同比多增。M1 口径调整落地，增速环比略有波动，高基数下存款同比少增。政策预期向好，夯实经济回稳基础，负债端政策力度加大，缓释银行经营压力。推荐个股：1）红利质优个股，如招行AH，成都，苏州，上海，渝农AH；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高，如建行H，工行H、交行H。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。