核心观点：

本期:2024/12/9~12/15,上期:2024/12/2~12/8,下期:2024/12/16~12/22。

央行动态：本期央行公开市场共开展5,385 亿元7 天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期3,541 亿元，整体实现净投放1,844 亿元。下期央行公开市场将有5,385 亿元逆回购到期。另外，下周有14,500 亿元MLF到期。本周央行小额净投放，政府债净缴款处于高位，叠加税期准备期和债市火热非银融入需求上升，资金面边际转紧。下周政府债净缴款明显缩量，但考虑到大额MLF 到期和税期，预计央行公开市场操作将投放流动性以对冲相应影响，关注降准可能性。

政府债融资：本期政府债净缴款7,499 亿元，预计下期净缴款约-340.25亿元，较本期明显回落。年内政府债供给高峰已过，财政支出高峰将至。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M 分别较上期变动-7.7bp、+2.6bp、+6.4bp、+17.4bp、+12.3bp。本周税期临近，政府债净缴款仍处于高位，周一政治局会议提出实施“适度宽松”的货币政策催化债市行情，机构配置需求旺盛，资金面边际转紧。下周进入税期，政府债净缴款缩量，大额MLF 到期，预计央行将投放流动性，资金利率大幅上行概率不大，关注央行公开市场操作和降准可能性。

NCD 利率：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级NCD 到期收益率分别较上期变动+2.1bp、-6.4bp、-9.0bp、-9.5bp、-10.5bp。本期存单发行规模9,544 亿元，净融资规模5,870 亿元，国有行、股份行、城商行净融资分别为1,550 亿元、2,448 亿元、1,749 亿元。本周各期限存单收益率继续分化，1M 存单利率上行2.1bp，预计是银行进行跨年流动性备付导致；3M 及以上存单利率下行，主要受同业存款自律管理推动理财等非银机构买入影响，往后看，若年内降准落地，存单利率仍有下行空间。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-19.0bp、-13.3bp、-17.6bp、-17.7bp、-15.4bp。本周各期限国债利率快速下行，主要受周一政治局会议影响，会议强调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。”市场利率下行空间打开，流动性充裕环境下机构配置继续“抢跑”，预计年底年初机构配置需求下国债利率震荡下行。

票据利率：本期末1M、3M 和半年票据利率分别为0.01%、0.17%、0.73%，分别较上期末变动0bp、0bp、+2bp。

下期关注：11 月经济数据和12 月LPR。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。