核心观点：

2024 年12 月13 日，央行公布11 月金融数据。我们点评如下：

整体情况（表1-11）：活期化加速支撑M1 增速大幅回升。11 月单位活期存款环比增长1.58 万亿元（10 月：0.45 万亿元），M1 增速环比回升2.4pct 至-3.7%。社融增速环比持平，信贷增量延续前期偏弱趋势，预计主要由于本轮政策更多支持财政化债和消费刺激，虽然直接改善了企业流动性但相较于项目投资而言对信贷需求的拉动较慢，投资部分对信贷需求的拉动可能在明年年初逐步体现。

政府部门：财政力度退坡主要源于政府债发行与财政支出存在时滞性。11 月政府债净融资1.31 万亿元，同比多增0.16万亿元；财政存款净增加0.14 万亿元，同比多增0.47 万亿元；政府净融资“政府债-财政存款”1.12 万亿元，同比少增0.31 万亿元。增量财政政策落地后政府债供给放量，而财政支出落地存在滞后性，11 月财政存款同比明显多增，带动财政力度退坡。随着财政支出高峰来临，12月财政力度预计将显著加大。展望明年，12 月经济工作会议提出“提高财政赤字率”、“加大财政支出强度”，预计财政力度将维持高位。

居民部门：中长期信贷需求改善。11 月居民中长期贷款同比多增0.07 万亿元。中长期信贷需求优于同期大概率由于房地产市场持续回暖。12 月经济工作会议强调稳住楼市股市，同时将大力提振消费放在工作的首位，未来居民需求有望进一步改善。

对公部门：企业流动性进一步改善。11 月企业存款-对公社融同比多增1.07 万亿元。未来财政存款超季节性大幅下发、净结汇保持高位以及经营性现金流逐步改善下，企业流动性将继续改善。

非银部门：非银存款明显少增。随着同业存款自律倡议落地，同业存款与一般性存款间的套利空间压缩，非银存款或将进一步回落。

投资建议：政府债发行同比放量，月末票据贴现利率走低预示年底银行正在为明年开门红投放进行信贷储备，明年年初信贷增速有望实现同比多增，预计社融增速已筑底。考虑到经济修复和资本市场活跃度回升，预计M1 增速继续回升。银行投资方面，年底至1 月初进入机构资金配置窗口，高股息或有估值切换机会，预计银行板块将跑平市场，考虑到政策方向调整驱动名义回报率的回升将弱化高股息投资的逻辑，高股息重估的空间和时间略弱于去年同期。年度而言，优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。