事件：中共中央政治局12 月9 日召开会议，分析研究2025 年经济工作。

会议传递了稳增长、扩需求、稳股市、稳楼市、防风险等多重信号，对银行经营环境的改善构成实质性支撑。

1）提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节”：一改“稳健”的货币政策表述，首提“加强超常规逆周期调节”，反映当局稳增长决心。于银行而言，货币政策的体现可能通过降准降息加强流动性供给，降低银行的资金成本，财政政策的发力可能带来企业融资需求的增长，利好银行信贷增速。

2）提出“大力提振消费，全方位扩大国内需求“：尤其可能利好消费类信贷需求回暖，而这类贷款属于银行定价较高的贷款，有望在结构上改善息差表现。

3）提出”稳住股市，提高投资效益“：在推动资本市场高质量发展上更进一步，对投资收益提出要求，稳健的资本市场有助于提升银行理财业务和基金代销服务收入，增加非息收入对营收的贡献度。

4）提出“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险”：政策对于重点领域形成托举效应，或能有效缓解市场对银行相关领域资产质量的担忧，稳定的资产质量，推动银行信用成本的节约。

当下重点关注股份行。1）估值维度：2024 年初至今，股份行估值修复速度明显慢于国有行、城农商行，截至12 月9 日，除招行外，其余8 家股份行PB(LF) 全部低于0.6x。2）业绩维度：前三季度股份行归母净利润增速止住下行趋势，顺周期逻辑下，招行、平安等以零售业务见长的银行，业绩或可表现出更优弹性。3）资金维度：2022-2023 年，主动型公募和北上资金显著减持股份行，2024 年以来持仓有所修复（24Q3 末股份行主动型公募重仓、北上资金持仓占流通盘比例分别为0.5%、4.3%），但距2021 年水平仍有较大差距。4）股息维度：以12 月9 日收盘价计算，多数股份行股息率超过5%，不逊于国有大行，且分红稳定性较高。

投资建议：经济表现有信心，切换至顺周期逻辑本次政治局会议整体传达出稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好的政策态度，银行作为顺周期板块，核心盈利指标和资产质量指标均有望在向好的经济环境中逐步改善。股份行作为当前估值修复偏慢、业绩出现拐点、股息不低、持仓不高的子板块有望录得优秀表现，建议关注招商银行、平安银行、兴业银行等。

风险提示：宏观经济波动超预期；政策效果不及预期。