投资建议

银行估值普遍破净的背景下，资产质量成为市场对银行基本面的核心关注因素。本篇报告是我们继《资产质量监测（1）：地产城投风险分析》后对该问题的进一步全面分析。我们观察到银行总体资产质量较为稳健，但前瞻指标和零售、房地产等局部领域存在一定压力。前瞻2025 年，宏观经济支持政策落地有望改善居民和企业部门现金流，但也需要关注存量房地产债务消化、制造业供过于求、关税、资产分类新规等方面的影响。

理由

银行资产质量全面扫描。当前银行资产质量情况有以下特点：

1. 总体稳健，但前瞻指标压力加大。截至2024 年9 月，银行业不良率1.56%，相比年初下降3bp，处于历史较低水平，但前瞻指标显示银行资产质量压力增加，上半年银行业关注率相比年初上升8bp，上市银行逾期率较年初上升10bp。

2. 零售不良上升，对公不良下降。与2014-2015 年不良周期有所不同，上一轮周期中对公贷款不良率上升幅度高于零售贷款，而本轮周期中零售贷款不良率上升、对公贷款不良率下降。

3. 企业财务数据隐含的资产质量压力上升。截至2024 年10 月，工业企业亏损额/盈利企业利润额比例为19%，处于近年较高水平，但同时不良贷款增速幅度低于历史几轮不良周期。我们也通过4000 多家非金融上市公司财务数据测算资产质量的隐含压力，利息覆盖率（息税前利润/利息费用）小于1 的上市公司有息债务占全部有息负债比例位于17%左右的较高水平，其中非国企比例高于国企。中下游压力大于上游。

4. 房地产和城投敞口资产质量可控。尽管房企海外债券、非标资产出现风险事件，但银行体系内房地产风险暴露程度较为可控，截至1H24 上市银行对公房地产贷款不良率平均为4.1%左右，个人住房按揭贷款不良率0.6%左右。城投贷款方面，1H24 末上市银行基建类贷款不良率较2023 年继续下降7bp。

盈利预测与估值

维持盈利预测、投资评级和目标价不变。

风险

宏观经济对资产质量的影响不确定性。