投资建议

银行估值普遍“破净”的环境下资产质量成为投资者对银行基本面关注的核心因素，本篇报告我们继《资产质量监测（1）：地产城投风险分析》《2025 年银行资产质量全扫描：银行资产质量监测（2）》两篇报告后继续深入探讨银行资产质量问题。我们从银行公布的财务数据出发，全面考虑银行账面风险资产、风险抵补能力、不良认定标准、边际变化和风险偏好五大方面，构建银行资产质量评估框架。我们建议投资者从资产质量角度出发，长期配置资产质量稳健的国有大行及优质股份行，以及经营区域经济活力强，风险定价能力较高的优质区域行。

理由

如何评估银行资产质量水平？我们从银行资产质量相关指标出发，从多个维度评估银行资产质量水平，主要包括账面问题资产比例、风险抵补能力、不良认定标准、资产质量边际变化、风险偏好等方面，按照银行在该指标的相对排名赋分，并给予各项指标一定的权重。资产质量评估结果看，资产质量表现整体国有大行>区域行>股份行，资产质量较为稳健的银行包括国有大行中的农业银行、建设银行、邮储银行、中国银行、工商银行、交通银行，股份行中的招商银行，以及江浙地区的区域银行（宁波银行、江苏银行等）。

资产质量差异从何而来？我们认为影响银行资产质量的因素主要包括：1）贷款投向：目前房地产及零售领域不良生成额较高，相关资产占比较高的银行，资产质量边际压力可能更大；2）风险偏好：银行自身资产投放的风偏决定了长周期资产质量水平，大行信贷投向以基建和国企为主，较低的风险偏好对应了更好的资产质量；3）拨备水平：拨备覆盖率及拨贷比反映银行风险应对能力；4）区域经济：江浙、成渝地区中小银行资产质量相对较好，中西部区域银行资产质量压力相对较大；5）城投敞口下沉程度：城投授信敞口主要集中在长三角区域及省市级主体，信用等级更高；6）不良认定严格程度：国有大行不良/逾期90+及不良/三阶段贷款比例更高，风险认定更加严格。

盈利预测与估值

维持盈利预测、投资评级和目标价不变。

风险

宏观环境变化对资产质量影响不确定性。