分析框架。银行业资产负债配置展望一方面是对整个银行业的资产投向、负债组织进行大致展望，另一方面也可借此了解金融市场、实体经济的流动性投放。在经济增长目标下估算相匹配的M2 增速作为分析的起点，结合M2 派生方式预测资产端信贷、债券投资等科目；然后对基础货币进行拆解，基于此得到资产端的存放央行款项、库存现金以及负债端的向央行借款等科目。

预计2025 年M2 增速约9.0%，社融增速约8.8%。政策主线重新聚焦稳增长是2025 年社融和M2 预测的核心逻辑。2024 年9 月24 日以来的一系列政策措施彰显了上层推动经济稳步向好的决心是非常大的；2024 年12 月9 日中共中央政治局会议指出，“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”“推动经济持续回升向好”等。预计2025 年名义GDP 增长约5.5%，与此相适应的M2 增速目标预计在9.0%左右。结合M2 派生方式以及直接融资和非标融资，相对应的社融增速约为8.8%。

M2 派生渠道分析。2025 年M2 增量约28.4 万亿元，（1）财政净投放派生M2约12.8 万亿元，预计财政赤字率提升至3.8%，专项债和特别国债进一步扩大；（2）信贷投放（加回核销和ABS）派生M2 约19.5 万亿元，稳增长效果逐步显现，实体部门融资需求改善，但置换隐债拖累信贷增速；（3）银行自营购买企业债券派生M2 约1.0 万亿元，信贷增速下降，银行加大投资类资产配置；（4）SPV 投资及其他渠道合计导致M2 回笼约4.9 万亿元。

基础货币：预计2024 年12 月还有一次降准，2025 年降准两次，相对应的2025 年基础货币为净投放约1.0 万亿元。

信贷投向：预计新增信贷18.8 万亿元，对应增速约为7.4%。结构上，预计房地产止跌回稳，新增个人贷款同比多增。企业贷款（不含票据贴现）基本持平，财政政策加码后企业信贷需求有所改善，但置换隐债会导致贷款压缩，因此预计新增企业信贷整体持平。实体部门信贷增速回落的情况下，银行仍有票据冲量的需求，但考虑到严监管后资金套利空间越来越窄，预计新增票据贴现基本稳定。

投资建议：2025 年政策主线聚焦稳增长，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，M2 和社融增速提升至9.0%和8.8%。2025 经济基本面大概率呈现稳步向好态势，政府投资将逐步带动民间投资需求恢复，银行板块也会迎来比较好的投资机会。伴随经济稳步复苏，宁波银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行为代表的经济敏感度高的优质成长行将迎来不错的投资机会，建议积极布局。

风险提示：若宏观经济大幅下行，会冲击银行资产质量和净息差。