核心要点：1、今年6-10 月非银金融存款净增远超季节规律，且当前银行同业负债成本居高不下，量价角度出发，同业活期存款利率均有下调必要性。2、其中，部分金融基础设施机构下调超100bp，其他非银下调在25bp 左右。2、测算上市银行同业活期规模15 万亿，假设下调幅度分别30bp 和50bp，对上市银行25E 息差支撑1.4-2.4bp左右。

11 月29 日，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》（以下简称“《同业存款倡议》”）、《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》（以下简称“《存款服务协议倡议》”），两份倡议均于2024 年12 月1日起生效。

《同业存款倡议》内容解读：预计部分金融基础设施机构同业活期存款利率下调超100bp，其他非银预计下调25bp 左右。《同业存款倡议》提出一是除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7 天期逆回购操作利率（1.5%）合理确定利率水平，当前在1.75%左右，预计该部分下调25bp 左右。二是金融基础设施机构的同业活期存款应参考超额存款准备金利率（0.35%）合理确定利率水平，部分当前仍位于法定存款准备金利率（1.62%），预计该部分下调超100bp。

《同业存款倡议》背景：量与价角度考虑，均有下调必要性。（1）量的角度：手工补息后，企事业或绕道非银获取高息存款进行套利，今年6-10 月非银金融存款净增3.19万亿，分别较23/22/21/20 年6-10 月多增出4/3.4/1.2/2.2 万亿，远超季节性规律。

（2）价的角度：通过上市银行数据来看，存款成本已结束上行周期开始下行，但同业负债付息率仍处高位，且测算大行、股份行同业负债成本仍在上行。1H24 上市银行单季年化同业负债付息率2.51%，较年初上升1bp，其中大行较年初上升2bp 至2.59%，股份行较年初上升3bp 至2.39%。非银同业活期存款已显著偏离合理水平，且部分金融基础设施机构存在套利空间。

《同业存款倡议》影响测算：测算上市银行同业活期规模15 万亿，整改后对上市银行25E 息差支撑1.4-2.4bp 左右。（1）同业活期规模及占比：测算1H24 活期同业存款规模15 万亿，占比计息负债为5.8%，国有行、股份行、城商行、农商行分别为6%、7%、2.1%、0.3%。（2）影响测算：假设整体同业活期存款分别下调30bp 和50bp，测算对上市银行25E 息差分别支撑1.43bp 和2.38bp，对25E 营收分别支撑0.82 和1.37个点，对25E 税前利润分别支撑1.84 和3.07 个点，对大行和股份行支撑力度较大。

《存款服务协议倡议》内容及影响：倡议在对公“存款服务协议”加入“利率调整兜底条款”，即确保协议存续期间，银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等的调整，能及时体现在按协议发生的实际存款业务中。过去三年，实际对公定期付息率压降幅度远不及个人定期付息率，对公定期压降7pb，而个人定期压降44bp。本轮调整有助于进一步稳定银行息差，降低银行利率风险，加强利率政策传导。

投资建议：目前是市场偏好提升+未来经济预期有分歧的阶段，重点推荐有化债收益的优质城农商行，选择基本面确定性大且估值便宜的城农商行；我们持续推荐江苏银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行；二是如果经济预期持续提升，推荐银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行；三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。

风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期