事件描述

我们对楚天高速基本面作跟踪更新。1）大股东承诺依然不改，但行政介入影响前期事件执行，目前阻碍依然未完全消除；2）公司成熟路产相对稳定（汉宜高速），但新通车的大随项目依然处于培育期，12年受此影响，成本上升应较快。后续在建项目有待全面完工后的路网连通效应。3）短期有客观困难，未来核心依然是履行承诺。

事件评论

大股东承诺未变，行政介入带来执行风险。公司大股东早前承诺在2-3年内，取得湖北省交通运输厅支持，向楚天高速注入优质公路资产项目。期间，高路公司整合为湖北省交通投资有限公司。按照时间节点计算，2012年是原有承诺的最后一年，不过，2011年五部委联合推出的公路收费专项清理政策对大股东的承诺时间产生了行政介入的影响。清理政策中明确的规定，暂停受理收费公路资产上市审批事项。因此，大股东难以在承诺期内兑现前期承诺。目前此影响依然未结束。

现有路产均处底部，改善空间依然大。公司现有成熟路产为汉宜高速中两段，此前三峡翻坝高速通车，使汉宜高速的断头路接通，理论上有利于汉宜高速的车流。不过三峡高速没有出省，需要依然等待配套码头投产后的配套车流。而大随段投产后车流情况一般，利息停止资本化后反而推高成本而其余项目均是在建中，完工后公司路网效应将较直接体现。

虽有客观难题，未来依然关注承诺执行。我们认为楚天高速目前依然存在相当的问题。其一，大股东的潜在的项目不尽成熟。对承诺执行产生一定影响。其二，资产类型是资产未来调整的一个潜在重要问题：目前公路存在经营性公司，和收费还贷两种性质。如此可能涉及到资产变性的问题，收费还贷的资产难以作为后续资本运作的潜在资产，目前的政策完全限制了收费还贷路的资本运作，以及改变性质的相关操作。

我们认为目前公司虽然存在客观上的潜在难题，但是从目前来看，我们认为2012年将依然成为公司业绩上的一个相对低点，大随的车流虽然不尽理想，但是新路的车流总会不断增加，阶段性高企的成本逐步下滑在长期是明确事件。而未来的承诺依然有效，值得继续关注。我们预计公司12-14年EPS分别为0.26元，0.273元及0.324元，基于过多的不确定性，暂时维持中性