1Q19，收入同比增长7.47%，盈利同比增长8.38%，业绩符合预期

福建高速发布2019 年一季报：1）营业收入同比增长7.47%至6.70 亿元，归母净利增长8.38%至1.99 亿元，扣非净利增长10.36%至1.98 亿元；2）业绩符合预期（我们盈利预测为2.02 亿元）。我们认为，盈利增长主要来自：车流量内生增长、财务费用下降。我们预计2019-2021 年EPS 为0.29/0.32/0.35 元，维持目标价区间4.05-4.12 元，维持“增持”评级。

福厦线内生增长强劲，罗宁线收入大幅提高

福建省私家车保有量提升，带动高速公路客车流量稳健增长；经济下行使货车流量增速较低。1-3 月，福建省高速公路总车流量同比增长7.6%，其中，客车、货车同比增长8.5%、3.6%。同期，公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入同比增长2.4%、6.7%。福厦线客车增速显著高于货车，泉厦、福泉高速的客车增速高于货车6.7、5.5 个百分点。1Q19，罗宁高速通行费收入大幅提升51.0%，而2018 年同比增长约14.0%。

车流量内生增长、财务费用下降，贡献盈利主要增量

1Q19，公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长7.47%、6.64%、11.85%、8.38%。我们认为：1）收入的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长；2）营业利润同比增加3843 万元，主要因为毛利润增加2782 万元，财务费用下降545 万元，联营公司减亏619 万元，管理费用保持稳定。

高股息具有吸引力，2019 年需关注差异化收费政策的影响

在A 股高速公路中，公司分红率、股息率较高。公司2018 年度分红率约56%，对应股息率为4.50%（收盘价2019/4/29）。假设2019-2021 年度分红率维持在56%，我们预计公司股息率为4.88%/5.314%/5.97%（收盘价2019/4/29）。自2019 年起，福建省开始执行《关于扩大高速公路差异化收费试点工作的通知》，明确八项高速公路差异化收费政策。在降低社会物流成本背景下，差异化收费可能降低单车收费标准，但也会诱增车流量驶入高速公路。因政策已执行的时间较短，2019 年仍需密切关注政策落实情况。

维持目标价区间4.05-4.12 元，维持“增持”评级

因一季度业绩符合预期， 我们维持2019/20/21 年归母净利预测7.94/8.65/9.73 亿元。我们维持目标价区间4.05-4.12 元，基于：1）DCF：仍基于WACC=8.99%，测算每股价值4.12 元；2）PE：仍基于14x 2019PE（行业估值中枢为11-12x 2019PE，因公司股息率较高给予溢价），测算每股价值为4.05 元。维持“增持”评级。

风险提示：车流量增速放缓、收费标准降低、参股公司亏损扩大。