投资要点

考虑营改增因素，2016年实际通行费收入同比正增长：2016年年报披露收入同比减少5000万，主要是受营改增影响，2016年下半年收入已扣税。而扣除营改增影响，实际通行费收入同比实现正增长。收入增长的主要原因是：1）经济向好、货车流量较快增长：从16年Q3之后国内宏观经济形势好转，货运需求上升，货车车流量恢复明显，虽然客车车流量增速略低于预期，但由于货车单车收费高于客车，因此总体通行费收入增长。2）治超治限促使货车流量进一步增长：交通运输部16年新的治超治限政策对16年下半年货车车流量增长有积极作用。

预计2017年主要路产福泉高速（公司持股63%，剩余部分归属地方政府）、泉厦高速（公司持股100%）车流量、通行费收入增长稳健：

2017年1-4月公司主要路产福泉高速、泉夏高速车流量较为理想，但厦门将在9月召开金砖四国领导人峰会，届时可能会对货车有所限行，但会议结束之后可能会对车流量有积极影响。总体来说，2017年通行费收入、车流量都较为稳定，且长期来看，并没有新路段会有明显分流影响。

2016年受分流影响罗宁高速（公司持股100%），车流量下降明显；预计2017年依然会受到一定影响：受平行线宁连高速分流影响，罗宁高速车流量及通行费收入下滑明显，对整体业务收入有所拖累。本来双向四车道的罗宁高速（罗源至宁德）在副线通车之前是唯一一条从福州到宁德的路。15年底在沿海新通车的双向六车道宁连高速通行质量好于罗宁。因此16年罗宁高速大约有45%的车流量被分流。由于宁连高速在16年还没有完全通车，在16年12月底才完全通车到宁德的区域，因此预计17年罗宁高速收入仍有所下降。但由于罗宁高速占公司总收入比较小，因此对公司总收入影响有限。

2016年成本控制得当增厚业绩，但预计2017年成本略有提升：2016年公司利润增长主要是因为成本以及费用的减少，成本方面，主要是因为15年交通部开展高速公路大检查增加了维修成本，因此16年同比15年来看养护成本有所下降。另外，16年下半年因为台风原因，部分养护工程停工、延后。总体看，预计17年养护成本预计会比16年增加。财务费用方面，2016年同比减少8000万主要是总体融资成本下降以及公司债务置换。预计17年财务费用不会有太大变化。此外，公司2017年折旧会略有增加，主要是因为公司新的预测车流量整体减少，因此按照车流量折旧法，预计当期公司折旧相应增加。

确认厦门国际银行分红收益，2017年投资收益同比增加近1亿（税前）：

公司目前主要投资项目有浦南高速、海峡财险以及厦门国际银行。1）浦南高速（公司持股29.78%）：从08年通车开始一直在亏损，财务负担比较重，公司预计浦南高速至少要5年以上才有盈利的可能性。但是近几年车流量增长较好、偶尔有政府补贴、且属于经营性高速公路，福建省政府还贷高速路占比大，经营性高速公路较为难得。2）海峡财险（公司持股18%）：2016年下半年新开业，由于新设立的保险公司前几年一般都处于亏损状态，因此16年亏损4 千万左右实际低于预期。17年保费收入预算为3.5亿元高于预期。未来公司也将增加对海峡财险的支持力度，今年福建省内所有海峡财险营业网点将全部开业，预计开业后的3个整年内能实现正收益。3）厦门国际银行（16年增资后公司持股从4.17%下降到3.17%）：17年第一季度收到的分红是15年的（投资收益按成本法核算），因为银行审查所以推迟了分红。预计17年下半年会收到16年分红，依然按照16年的利润仍然按照30%分红，预计17年全年收到厦门国际银行15、16年分红总额约可达到税前8000万-1亿左右。

拓展“一主两翼”发展战略，积极打造投资平台：按照公司“一主两翼”的发展战略，未来公司将继续探索在金融、大交运板块的投资机会。金融方面，目前已经投资了海峡财险、厦门国际银行两个项目。大交运方面，16年到现在公司一直在看物流、交通科技板块的投资机会，但这一类的公司规模不大，并且以民营企业为主，尚无投资项目。未来公司有计划成立一个专业的投资平台，吸引专业的人员管理运营，为公司创造更多投资收益。

风险提示：车流量低于预期等