本报告导读：

90 亿市值的福建高速，自由现金流近15 亿元，是极少数具有产业投资价值的公路股。

公司未来现金流的运用渠道和时间目前难以预判，只建议极其耐心的投资者增持。

投资要点：

市盈率合理， 但潜力较大，首次覆盖给予目标价3.99 元，增持。我们预测公司2016-18 年EPS 分别为0.20/0.21/0.22 元。仅从几乎零增长的利润表考虑，16 倍的市盈率基本合理。但是如果结合资产负债表与现金流量表，从90 亿市值中扣除10 亿元的拟上市厦门国际银行投资成本，并考虑年均近20 亿元经营净现金流的再投资能力，价值提升潜力可谓巨大。首次覆盖目标价3.99 元，增持评级。

极少数具产业投资价值的公路公司。考虑市值仅相当于6 年的自由现金流，而控股路产加权平均剩余收费年限达19 年，公司具有较罕见的产业投资价值。不过，作为国有相对控股公司，被并购的概率为零。未来价值潜力的形成，取决于国资委、大股东与管理层资本运营的决心、机遇和执行力。

规避了高速公路某些常见的价值陷阱。首先，公司目前没有巨额的新建/扩建计划，既不会出现未来现金流的急剧流出，也不会因为未来新建路产投产而出现利润大幅下滑。其次，公司当期财务费用没有资本化，成本体现充分盈利质量高。第三，大股东福建高速集团只相对控股36%，治理上的制衡降低治理风险。上述貌似简单的标准，其实只有极少数公路公司能够符合。

风险因素：对企业价值而言，最大的风险是公司难以找到适当的投资项目，或者投资于回报率不足或风险过高的项目。其实如果公司是民营企业，只需要简单的回购，企业价值就能得到极大的提升。