行业过去几年出现明显的戴维斯双杀效应,目前基本面和估值均处于历史低谷,股息率创下历史新高。政府的高速公路打压政策对公司收入与利润影响巨大。过去地方融资平台很多都是投入高速公路行业,导致上市公司承担了较大的资本开支而影响利润,同时债务和财务负担加重。大规模的扩建使一些平行线路的开通,也导致高速公路受到较大的分流影响。戴维斯双杀的结果使得高速公路 PE、PB估值都处于历史底部,同时股息率创新高。

政策拐点已至,公司将面临更好的政策环境:在市场化导向的改革精神、地方政府的债务压力明显加大、中央建议的未来重点投资方向不再包括高速公路、高速公路集团整体的负债率明显走高的背景下,进一步出台不利政策的空间非常有限。高速公司资本支出未来将有所下降。由于地方融资平台债务庞大并可能着手去杠杆;地方债务压力使得未来扩建步伐会明显减缓,资本开支的减少也使上市公司可以进入业绩平稳增长期,加上车流量的弱周期性使得通行费收入稳定,从而带来利润的更快增长。土地财政未来面临挑战,新修高速的严重亏损可能倒逼高速公路进行提价。政府未来将减少对土地出让收入的依赖;新修高速公司的建造成本远高于原有公路,导致新修公路入不敷出;这些都可能成为高速提价的诱因。汽车保有量的增长将驱动高速车流量保持较快增长,汽车流量占高速公路总车流量的比重越来越大,我国汽车保有量的上升以及使用频率的上升预计将驱动高速公路业绩稳定增长。高速公路进行其他领域投资,在风险可控的情况下,比公司持有现金要强。

高速公路行业具有明显的防御价值,也不排除可以获得超额收益。在经济进入衰退期以后,利率的下降将使资产配置上股不如债,而高速公路作为债券型股票具有类债券的特征,使其具有良好的防御价值,如果利率下行明显,高速公司可能可以阶段性地获得良好的投资回报。经济不景气导致的市场规避风险的投资情绪将促使投资者由“逐利”转向“寻求稳定收益”。

投资建议:我们认为行业拐点或已到来,在经济下滑且地方投融资平台去杠杆的背景下,部分高速公路公司具有明显的投资价值和防御价值,我们继续推荐估值低、股息率高且没有太大分流影响的公司,包括宁沪高速、深高速、皖通高速、山东高速和福建高速。

不确定因素。如果经济出现明显上行,可能高速业绩弹性有所不足。