事件：8 月26 日公司发布2024 年半年报，公司实现营业收入25.95 亿元，同比增加16.06%；实现归母净利润4.46 亿元，同比增加49.92%；实现扣非归母净利4.10 亿元，同比增加46.38%。2024Q2 公司实现营业收入14.22 亿元，同比增加19.50%，环比增加21.23%；实现归母净利润2.73 亿元，同比增加54.24%，环比增加57.80%；实现扣非归母净利2.48 亿元，同比增加48.50%，环比增加53.09%。公司24H1 实现投资收益1.70 亿元，同比增长 22.49%。

来水改善，水风光合力带动业绩高增。截至2024H1，公司控股装机容量达583.20 万千瓦，同比增长28.80%；光伏装机266.6 万千瓦，同比增加26.37%；风电装机203.32 万千瓦，同比增加58.08%。酒泉300MW 风电项目、丹阳150MW+50MW 渔光互补等项目已并网发电。2024H1 公司实现发电量53.65亿千瓦时，同比增长35.22%。受上半年来水颇丰影响，水电发电量为15.05 亿千瓦时，同比增长64.73%；光伏发电量为16.00 亿千瓦时，同比增长8.44%；陆上风电发电量为11.47 亿千瓦时，同比增长37.87%；海上风电发电量为11.13亿千瓦时，同比增长49.08%。

积极推进抽蓄项目建设，创造新利润增长点。公司目前已在临安、富阳、浦江设立项目公司以控股开发大型抽蓄项目，总计装机容量达380 万千瓦。其中，公司有序推进浦江120 万千瓦抽蓄项目核准；临安高峰120 千瓦项目2023 年开工，预计2026 年投产；富阳常安120 万千瓦抽蓄项目2023 年年底开工，计划2028 年投产。此外公司还参股了6 个抽蓄项目，其中浙江衢江120 万千瓦抽水蓄能电站预计26 年实现首并，27 年全部投产；天荒坪180 万千瓦抽蓄电站、桐柏120 万千瓦抽水蓄能电站已全面建成投产且效益可观。公司不断丰富抽蓄项目储备，积极布局浙江省内抽水蓄能市场，创造新利润增长点。

依托区位优势，海风项目发展未来可期。公司充分利用省属可再生能源开发平台定位优势和海风资源丰富区位优势，大力布局开发海风项目，今年公司2 个省管海风项目顺利得到核准：1）象山4#项目，总投资90 亿元，装机总容量75万千瓦，安装45 台单机容量16.7 兆瓦的风电机组；2）舟山市普陀2#项目，动态投资约50 亿元，装机规模408 兆瓦，拟安装34 台单机容量12MW 级风电机组，投产后可开发风电约40 万千瓦，实现生产绿电12 亿/年。如果省内加大海风建设力度，公司有望受益海风增速兑现拉动业绩增长。

投资建议：来水改善，公司水电发电量高增，叠加风光装机增长，我们根据公司装机情况、上网电量及电价等对公司进行盈利预测，预计24/25/26 年归母净利润为10.76/13.03/14.08 亿元，EPS 为0.45/0.54/0.59 元，对应8 月26 日收盘价PE 分别为15/12/12 倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：新建项目进展不及预期；来水偏枯；市场交易电价波动。